事件：公司披露23 年報及24 一季報。23 全年收入21.8 億元/-41%，歸母淨利0.7 億/-91%。24Q1 收入4.3 億元/-40%，歸母淨利潤0.3 億/-71%，鑽石鑲嵌飾品仍處於階段性調整週期。
行業下行週期收入承壓，但客單價保持穩定：公司23 年收入21.8 億元/-41%。分渠道看，線下自營17.7 億/-41%、聯營1.8 億/-35.6%、線上自營收入2.3 億/-43%，行業下行全渠道呈現下滑。分產品看，求婚鑽戒收入17.0 億/-41%、結婚對戒收入4.5 億/-37%。分量價看，公司訂單數量同比下滑38%，客單價基本保持平穩。
23 年毛利率基本穩健，費用率拖累盈利能力下滑明顯。
毛利率：23 年公司毛利率爲68.9%/-1.4pct，其中求婚鑽戒、結婚對戒毛利率分別爲70.2%/-1.6pct、64.8%/-0.1pct。行業下行期，但穩定的客單價爲毛利率提供支撐。24Q1 毛利率爲65.8%，同比-4.0pct，毛利率下滑主因金價上行拖累結婚對戒產品毛利率，疊加黃金產品佔比提升所致。
費用率：23 年銷售、管理、研發、財務費用率爲55.0%、7.0%、1.0%、0.8%，同比+16.4pct、+2.5pct、+0.5pct、+0.2pct，主因收入下滑但工資薪金、折舊攤銷等費用較剛性。
淨利率： 23 年公司淨利潤0.7 億/-91% ， 對應歸母淨利率3.5%/-16.4pct。24Q1 淨利率爲6.9%，環比改善。
積極調整優化渠道，逐步發力黃金婚嫁產品：23 年公司優化和關閉門店184 家，截至23 年末公司門店528 家/淨減少160 家。未來公司將繼續調整整體渠道佈局，強化用戶對品牌的感知及體驗。同時公司設立黃金專項小組，專注於研發與推出婚嫁金主題的五金一鑽套系，以鞏固品牌在婚嫁市場的核心競爭力。
盈利預測與估值：23 年鑽石代表的可選消費受到衝擊，但公司作爲求婚鑽戒的龍頭品牌，品牌力仍然行業領先。我們認爲在行業下行週期，公司積極應對主動調整，持續優化渠道，磨練品牌內功，在堅守品牌核心理念的同時發力婚嫁黃金產品。積極關注後續鑽石行業變化趨勢，以及公司黃金婚嫁產品表現。我們預計公司2024-2025 年歸母淨利2.5、4.1 億元，維持“推薦”評級。
風險提示：消費持續疲軟的風險，行業持續下行的風險，黃金婚嫁產品表現弱於預期