业绩符合预期 ，增持。考虑2023 年恢复情况，维持24/25 年EPS为0.12/0.22 元，新增2026 年EPS 为0.24 元，考虑出境游预计2025 年恢复至正常，格局改善后公司份额提升，给予2025 年高于行业平均的36xPE，维持目标价7.92 元。本報告導讀：
業績符合預期，出境業務穩步回暖，漲價利好公司利潤率提升，公司市佔率大幅提升將發力渠道和產品穩固份額。
投資要點：
業績符合預期 ，增持。考慮2023 年恢復情況，維持24/25 年EPS爲0.12/0.22 元，新增2026 年EPS 爲0.24 元，考慮出境遊預計2025 年恢復至正常，格局改善後公司份額提升，給予2025 年高於行業平均的36xPE，維持目標價7.92 元。
業績簡述：2023 年營收32.98 億/+558.96%，歸母淨利潤3227 萬，22年爲虧損2.21 億；歸母扣非淨利912 萬，22 年爲虧損2.56 億。24Q1：
營收10.25 億/+643.38%，歸母淨利2,805 萬，23Q1 爲虧損3,750 萬，歸母扣非淨利2784 萬，23Q1 爲虧損3,892 萬。
運力回暖，出境業務穩步恢復。①收入業績恢復至42-43%水平符合運力恢復和價格規律；②由於酒店和機票價格上漲，收入恢復領先遊客恢復，目前產品成本普遍高於疫情前50-150%；成本驅動的價格上漲帶動利潤率提升，24Q1 毛利率14.89%相比19Q1 的13.26%提升明顯；③運力是恢復瓶頸，預計24 年出國遊運力恢復在50-60%水平，2024 年收入恢復在50%，樂觀估計預計2025 年有望完全恢復。
多因素催化，出境低基數有望引領復甦。①近期匯率波動等因素對出境遊有正面催化作用；②隨着運力恢復，預計出境遊的恢復節奏將是穩步回暖，量增價跌的過程，利潤率水平將隨着價格和供需關係的恢復逐步回歸；②衆信自身份額大幅提升，後續考驗自身產品和渠道能力，公司將發力零售渠道，持續推出新產品，維持競爭優勢。
風險提示：經濟波動影響需求，組織架構整合，效率提升不及預期
