事件概述

公司近期发布2023 年年报和2024 年一季度报告，2023 年实现营业收入45.07 亿元，同比增长1.58%，实现归母净利润7.41 亿元，同比增长18.37%。2024 年一季度，公司实现营业收入9.23 亿元，同比增长17.13%；归母净利润-1.13 亿元，同比下降72.18%。公司2023年业绩实现了稳健增长，2024Q1 收入端也保持了良好的增长趋势，我们认为伴随中移动的业务赋能，公司有望继续良性发展。

2023 年业绩总体稳健，新兴业务增长较快

收入端来看，公司2023 年实现收入同比增长1.58%，拆分来看，传统安全业务实现收入23.65 亿元，同比下降7.28%，新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42 亿元，同比增长13.82%。其中涉云安全业务实现收入5.72 亿，同比增长34.50%；安全运营中心业务实现收入10.61 亿，同比增长13.01%，打造新质生产力初见成效。

其中，公司涉云安全实现快速增长，根据年报披露，2023 年主要进展包括：1）云网安融合业务有效落地，为中国移动构建覆盖全国的算网资源池管理平台和原子能力；2）结合移动云场景，公司推出SASE安全业务，为用户提供更加全面、高效的安全接入服务；3）公司安全运营战略扩增新一代SaaS 化安全服务平台，可对云端、IDC 和传统地端服务以云交付方式提供云安全SaaS 服务能力。

费用端来看，2023 年公司销售/管理/研发费用分别同比下降11.18%/7.65%/13.23%，公司在收入增长的情况下实现三费的全面下降，体现出明显的控费成果，也直接带来了公司利润增速超过收入增速。我们认为伴随公司和中移动协同的推进，收入端有望继续实现稳健增长，利润端的弹性也将逐步显现。

强化和中移动的战略协同，关联交易增长可期

根据公司年报披露，2023 年12 月公司向特定对象发行股票申请获得证监会同意注册。2024 年1 月5 日随着新增股份上市，中国移动集团正式成为启明星辰实际控制人。启明星辰将安全能力充分融入到中国移动的云网优势和基础设施能力框架中，为产业板块、技术场景、行业场景、客户场景创造价值。具体来看，2023 年双方协同包括：

1）赋能移动云安全防护，提供全栈式云原生安全能力，联合发布“移动云|星辰安全”品牌，在移动云大会上发布“安全云脑”，已上架14款产品，7 款服务，共同打造安全可信的移动云。

2）联合发布新产品超级SIM 安全网关、IAM（IDaaS）对接可信认证　　平台；

3）升级中国移动中小政企的专线安全，上线专线卫士套餐订购服务，帮助中小政企客户轻松应对网络安全威胁挑战；4）安全能力持续入库、上台上架，5G 标准化产品入库A12，多款产品进驻政企 DICT 集成库，两批次32 个能力上智慧中台，29 款产品/服务入选核心能力清单。

5）协同面持续扩大，签署战略协议62 份，包括专业公司8 份，省公司17 份，市级公司37 份。

从关联交易的情况来看，根据公司公告披露的《2023 年度日常关联交易预计》和《2024 年度日常关联交易预计》，以及2020 年年报，公司预计的2022/23/24 年向中移动销售商品、提供服务的金额为7.5/15/18.5 亿元，而2022 年实际发生金额3.56 亿元，2023 年实际发生金额14.81 亿元，接近披露的交易金额上线。因此，2024 年预计的18.5 亿关联交易为公司业务发展奠定良好的基础。

投资建议：

启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，中移动入股带来明确战略协同。我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入52.62/61.09/70.88 亿元，实现归母净利润9.05/10.96/13.29 亿元。

维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价22.13 元，相当于2024年的30 倍动态市盈率。

风险提示：下游客户需求不及预期；与中移动协同不及预期。