事件：2024 年一季度，公司實現營業收入370.48 億元，同比-7.13%；實現歸母淨利潤3.92 億元，同比-43.11%。
從利潤總額角度來看，公司整體競爭優勢仍在。（1）Q1 公司利潤總額同比下滑21.5%至9.06 億元，中鋼協重點統計鋼鐵企業利潤則同比下降48%，而全國黑色金屬冶煉壓延加工業虧損214 億元，同比增虧165 億元；（2）Q1 公司噸鋼稅前利潤約137 元（假設Q1 鋼材產量爲2023 年的1/4），全國鋼鐵業噸鋼稅前利潤爲-83 元，公司相對於全行業仍然有220 元/噸的超額利潤。
重要控股公司的競爭力仍在強化。（1）Q1 公司少數股東損益爲3.3 億元，同比增長14%；（2）2023 年全年公司少數股東損益爲16 億元，其中歸屬於汽車板公司（VAMA）、華菱鋼管、華菱財務公司的少數股東損益分別爲12.37 億元、1.19 億元、0.56 億元，顯示Q1 重要控股公司的競爭力仍在強化。
其他板塊的盈利能力有所調整。（1）Q1 公司淨利潤同比下降26%，降幅超過利潤總額的降幅4.64pct，主要是所得稅率同比提升了5 個百分點至20%，Q1公司所得稅率是2020 年Q1 以來的單季最高值；（2）Q1 公司歸母淨利潤同比下降43%，降幅超過淨利潤降幅17pct；（3）一季度公司歸母淨利/利潤總額爲43%，創2017 年以來的單季最低值，同比下滑16 個百分點。
存貨金額有所增加。Q1 存貨金額149 億元，創歷史新高（環比增加2%、同比增加11%），佔單季度營業收入比例爲40.15%，創2020Q2 以來新高。
公司產品高端化的進程仍在繼續：（1）汽車板二期項目2023 年竣工投產，新增45 萬噸鍍鋅年產能，力爭2024 年達產；（2）硅鋼成品一期項目第一步已於2023 年6 月底投產，產品均定位中高牌號無取向硅鋼，2024 年將形成20 萬噸無取向硅鋼成品、9 萬噸取向硅鋼半成品生產能力；（3）2024 年3 月公告擬投資9 億元建設50 萬噸鍍鋅生產線（主要用於高端冷軋家電板），建設期14 個月。
盈利預測、估值與評級：由於鋼鐵行業繼續深度調整，我們分別下調公司2024-2026 年公司歸母淨利潤預測28.20%、10.53%、8.33%至38.37、53.87、62.79 億元，但華菱鋼鐵作爲鋼鐵行業龍頭企業，競爭優勢非常突出、品種結構有望進一步高端化，維持公司“增持”評級。
風險提示：原材料價格維持高位；鋼材下游需求回落超預期。