事件概述：公司公佈2024 年第一季度報告，24Q1 實現營收40.86 億元，同比+19.5%；歸母淨利1.82 億元，同比+11.1%；扣非歸母淨利1.77 億元，同比+21.87%，我們認爲公司業績符合市場預期，逆勢實現營收和扣非歸母淨利20%左右的正增長，實屬難能可貴。
24Q1 訂單持續穩增長，內裝修復態勢明朗。2023 年公司全年建築裝飾業務新簽訂單258.4 億元，同比+10%，其中幕牆及光伏建築業務新簽訂單171.8 億元，同比+21%。公司在手訂單334億元，爲全年營收的1.59 倍，公司全年新增訂單總量穩居行業首位。2024Q1，公司建築裝飾板塊累計中標金額約爲51.89 億元,同比+5.95%，其中幕牆系統/內裝系統中標額分別約爲30.31/21.58億元，同比+0.27%/+15.09%；中標數量分別爲42/165 個，同比+20%/+13.79%；2024 年全年公司計劃建築裝飾板塊中標額爲280 億元，預計同比+8.03%，爲公司將來訂單墊定基礎。我們認爲公司在行業下行期能夠有信心持續穩定增長，體現行業向細分賽道龍頭企業集中，並且我們判斷行業出清基本進入尾聲。4 月8 日，公司發佈全資子公司中標北京商務中心區（CBD）核心區Z6 地塊項目幕牆工程公告，中標金額合計2.3 億元，約佔公司2023 年度營業收入的1.10%，重大項目的持續落地凸顯下游客戶對公司的服務粘性增強。
BIPV 逐漸放量，海外市場優中選優。2023 年公司累計承接BIPV 訂單約13.7 億元，實現收入7.04 億元，同比+309.30%；按照2022 年年報，公司在BIPV 業務的毛利率爲25.2%，遠高於傳統幕牆業務。24Q1 公司在光伏領域繼續深耕，24Q1 累計承接BIPV 項目約0.5 億元。海外方面，公司2023 全年海外實現營收28.25 億元，同比+115.11%，海外市場營收同比實現高增，海外業務逐漸邁向成熟穩健發展路徑。4 月23 日，據公司上證e 互動資料顯示，公司會持續關注沙特特大工程新未來城的項目進展，公司會擇優選擇標的進行參與。隨着印度尼西亞、泰國等新興市場拓展以及澳洲、中東等國際市場重返，將會助力公司在海外市場業務發展邁向新的臺階。
盈利能力小幅承壓， 現金流同比有所改善。24Q1，公司毛利率15.84%，同比-0.9pct，環比-5.47pct； 淨利率5.18%， 同比-0.19pct， 環比+1.2pct， 盈利能力小幅回落。24Q1 費用率11.77%，同比-1.20pct，其中公司銷售/管理/財務費用0.64/2.80/0.36 億元，同比+23.9%/+10.13/-22.16%，三費佔營收9.29%；公司研發費用1.01 億元，同比+10.42%，佔營收2.48%，同比+0.05pct。實現經營活動現金流流出9.68 億元，較23Q1 同期減少流出0.82 億元，同比-7.81%（23Q1 經營現金流流出-10.5 億元），經營現金流淨額較同期實現輕度好轉。公司存貨週轉天數125 天，同比減少22.1 天；應收賬款週轉天數261 天，同比減少28.6 天，資金週轉效率明顯提升。
投資建議
我們維持2024-26 年盈利預測， 預計收入246.42/280.10/312.97 億元， 歸母淨利潤8.10/10.38/12.24 億元，對應預測 2024-26 年EPS 0.71/0.92/1.08 元，對應4 月30 日5.95 元收盤價8.33/6.49/5.51x PE。維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期，成本高於預期，異型光伏組件投產不及預期，公司21 年4 月公告收到上交所監管工作函，系統性風險。