新冠相关影响1 季度基本出清。公司表示1 季度收入下滑，主要原因是阿兹夫定等新冠相关产品收入同比大幅下降。剔除新冠和并购的1 季度总收入同比5%，只剔除新冠的总收入同比+11.5%，剔除新冠的新品及次新品收入同比+30%，其中汉曲优、汉斯状、奥康泽等重点品种保持快速放量。1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入101.57 億元，同比-7%；歸母/扣非淨利潤分別爲6.10/6.09 億元，同比-38%/-34%。業績符合我們的預期。
發展趨勢
新冠相關影響1 季度基本出清。公司表示1 季度收入下滑，主要原因是阿茲夫定等新冠相關產品收入同比大幅下降。剔除新冠和併購的1 季度總收入同比5%，只剔除新冠的總收入同比+11.5%，剔除新冠的新品及次新品收入同比+30%，其中漢曲優、漢斯狀、奧康澤等重點品種保持快速放量。
1Q24 毛利率50%，環比增長4.4 ppt，三項費用率環比也均有改善，其中研發費用8.3 億元，同比-14%，公司表示以商業價值導向評估優化管線，並在傳統研發費用統計口徑之外，以基金形式佈局行業前沿領域。公司表示利潤下滑的原因亦包括Gland Pharma 併購Cenexi 的攤銷和Cenexi 的運營虧損等影響。經營性現金流9.17 億元，同比+5%創新管線順利推進。1Q24 公司自研的凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）、F-i6000 全自動化學發光免疫分析儀、Ion 支氣管導航操作控制系統在中國獲批上市；曲妥珠單抗在美國獲批上市，成爲首個在中國、歐盟和美國均獲批上市的國產生物類似藥。合作開發的OP0595 在中國開展兩項針對成人需氧革蘭氏陰性菌感染的III 期臨床研究；阿達木單抗新增4 項適應補充申請獲國家藥監局受理；地舒單抗國際多中心III 期臨床研究達到主要研究終點；達芬奇SP 內窺鏡單孔手術系統進入國家藥監局創新醫療器械特別審查程序。此外公司也有多款創新分子獲批開展臨床試驗。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年扣非淨利潤預測不變，當前股價對應A 股2024/25 年市盈率21/19 倍，對應H 股2024/25 年市盈率10/8 倍。我們維持跑贏行業評級，維持A 股目標價34.5 元不變，對應2024/25 年市盈率30/27 倍，較A 股現價有46%上行空間；維持H 股目標價18.6 港元不變，對應2024/25年市盈率14/12 倍，較H 股現價有48%上行空間。
風險
集採降價超預期，研發失敗，競爭格局惡化，國際化不及預期。
