投資亮點
首次覆蓋大金重工（002487）給予跑贏行業評級，目標價26.28 元，基於相對市盈率估值法，對應2024 年估值倍數26 倍。理由如下：
頭部海外風機基礎製造企業在手訂單相對飽滿，2026 年起海外或將逐步形成海上風機基礎本土供應缺口。根據我們統計，截至2026 年底海外將具備接近170 萬噸本土風機基礎產能，基本能夠支撐約8.5GW 規模的海上風電新增裝機。根據BNEF 預計，2026 年海外有望實現13GW新增海風裝機並持續保持增長，我們判斷海外後續或將逐步形成海上風機基礎本土供應缺口，且我們觀察到荷蘭頭部風機基礎製造企業SIF 截至2023 年底的在手訂單已經鋪滿2024-2025 年有效產能。
外銷業務：公司歐洲單樁批量交付已兌現高盈利，新籤海外海工訂單有望持續落地。2022 年以來，大金重工陸續獲得英、法、德、丹麥等多個歐洲國家的海上風電單樁訂單。其中，英國Moray West 項目48 根單樁已於2023 年成功完成交付。2023 公司海外收入佔比提高至40%，外銷毛利率實現27.2%，高於同期內銷毛利率11ppt，進一步驗證單樁出口的高盈利性。公司順勢擴產遼寧盤錦、河北唐山海工出口基地，自建專業化海工國際航運船隊，進一步強化公司海工產品出海競爭力，我們期待2024 年公司有望持續落地更多出口海工訂單。
內銷業務：陸塔銷售及發電業務貢獻穩定業績基本盤，國內海塔及基礎銷售業務有望受益廣東及環渤海區域海上風電裝機需求拉動。伴隨國內陸塔環節盈利走穩，我們預計公司50 萬噸三北區域陸塔產能有望貢獻穩定業績基本盤。公司海上基地佈局有望受益廣東及環渤海區域國內海上風電裝機需求增長。此外，公司向下遊延伸佈局新能源開發運營，目前已投運250MW 遼寧阜新風電場，發電業務有望進一步增厚業績表現。
我們與市場的最大不同？市場擔憂海工產品出口的可持續性，我們看好在海外本土風機基礎供需持續偏緊背景下，公司持續推進海工出口業務轉型。
潛在催化劑：公司新簽出口海工訂單持續落地。
盈利預測與估值
我們預計公司2024/2025 年EPS 分別爲1.01 元、1.46 元，CAGR 爲47.8%，當前股價對應2024/2025 年20.8 倍/14.4 倍市盈率。我們首次覆蓋大金重工，給予公司跑贏行業評級，給予2024 年26x 目標P/E，對應目標價26.28元，較當前股價有25.0%的上行空間。
風險
海外海風建設不及預期；海工產品出口質量風險；國際航運業務運營風險；產能擴張不及預期；行業競爭加劇壓縮產品利潤；國際貿易和匯率風險。