本報告導讀：
2023 年及2024Q1 業績符合預期，2024 年汽車內飾有望延續高增，皮革主業預計穩健增長。
投資要點：
投資建議考 慮到股權激勵費用，我們下調2024-25 年、新增2026年EPS 預測爲0.90/1.17/1.52 元（調整前2024-25 年分別爲1.06/1.29元）。考慮到公司汽車內飾業務快速放量，增速快於傳統紡織業務，給予2024 年高於行業平均水平的16 倍PE，維持目標價14.78 元，維持“增持”評級。
2023 年及2024Q1 公司業績符合預期。2023 年公司收入/歸母淨利分別爲27.0/1.86 億元，分別+35.8%/+23.7%（剔除股權激勵費用影響後，歸母淨利約1.98 億元，同比增長31.4%），符合預期。2024Q1 公司收入/歸母淨利分別爲5.97/0.35 億元，分別+28.6%/+22.0%，符合預期。
2023 年汽車內飾業務靚麗高增，皮革主業快速增長。1）皮革主業：
2023 年收入18.67 億元，同比增長19.59%，海外市場逐步去庫帶動採購量回升。2）汽車內飾：2023 年收入5.99 億元，同比增長94.21%，理想貢獻大部分收入；毛利率同比增長6.1pct 至29.9%，主要得益於規模效應體現。3）二層皮膠原蛋白：2023 年收入1.34 億元，同比增長165.52%，寶泰工廠於2023Q1 投產，仍處於產能釋放階段。
2024 年汽車內飾有望延續高增，皮革主業預計穩健增長。1）皮革主業：目前公司印尼工廠在建，預計Q3 投產，且海外客戶持續開拓中，我們預計2024 年主業有望維持雙位數的穩健增長。2）汽車內飾：老客戶方面理想全年訂單指引積極，新客戶持續開拓中，我們預計2024年汽車內飾業務有望延續快速增長。
風險提示：汽車終端銷售不及預期，印度產能擴張不及預期