斯科尔业绩高速增长，利润率高增。23 年电子烟业务控股子公司斯科尔实现收入33.41 亿元，同比增长512%，净利润10.00 亿元，同比增长1071%；营业利润率35.11%，净利率29.93%，同比增加14.28pcts。24Q1 公司少数股东损益1.30 亿元，同比高速增长154.78%，环比增长8.79%，按照少数股东持股比例49%估算，斯科尔24Q1 实现净利润约2.65 亿元，业绩持续亮眼。事件：贏合科技發佈2023 年年報：公司2023 年營業收入爲97.5 億元，同比增長8.09%；實現歸母淨利潤5.54 億元，同比增長13.62%；實現扣非歸母淨利潤5.36 億元，同比增長13.96%。
公司2024Q1 營業收入爲18.66 億元，同比增長7.37%，環比下降17.17%；實現歸母淨利潤1.59 億元，同比增長53.87%，環比增長268.23%；實現扣非歸母淨利潤1.57 億元，同比增長97.53%，環比增長107.51%。
鋰電專用設備以價換量。公司2023 年鋰電池專用設備收入爲64.08 億元，同比下降25.01%，銷售量爲1330 臺，同比下降36.58%，均價462 萬元/臺，同比上漲19.16%。公司23 年鋰電池專用設備毛利率19.56%，同比增長0.61pcts。
斯科爾業績高速增長，利潤率高增。23 年電子煙業務控股子公司斯科爾實現收入33.41 億元，同比增長512%，淨利潤10.00 億元，同比增長1071%；營業利潤率35.11%，淨利率29.93%，同比增加14.28pcts。24Q1 公司少數股東損益1.30 億元，同比高速增長154.78%，環比增長8.79%，按照少數股東持股比例49%估算，斯科爾24Q1 實現淨利潤約2.65 億元，業績持續亮眼。
鋰電設備拓圈至車企客戶，出海佈局領先。公司深耕鋰電設備領域 17 年，實現塗布、輥壓、分切，卷繞、激光模切、疊片以及組裝線等環節產品的技術引領，核心產品已供應包括寧德時代、比亞迪、LG 新能源、德國大衆等一流電池企業及車企。23 年公司車企類新客戶拓展順利，獲得了來自大衆、埃安、極氪、理想、吉利等訂單。公司亦是國內率先“走出去”，直接獲得海外客戶訂單的國內鋰電設備公司，產品已經出口到德國、韓國、法國等多個國家。
公司電子煙產品、技術、渠道優勢突出，英國及歐洲市場取得突破。美國、英國和加拿大是全球前三大電子煙消費市場，中國是電子煙出口大國。根據中國海關總署統計數據，2023 年中國電子煙出口額爲 110.8 億美元，同比增長 12.48%，出口至全球 167 個國家及地區，較 2022 年增加了 10 個國家。2023 年公司抓住海外歐洲市場機遇，新產品獲得歐洲的TPD 認證，在英國設立全資子公司SKE E-CIGS UK LTD，歐洲市場高速增長可期。
盈利預測、估值與評級：維持公司24 年歸母淨利潤預測爲10.96 億元，考慮產品結構變化或致盈利能力回落，下調25 年歸母淨利潤預測14.6%至12.70 億元，新增26 年歸母淨利潤預測14.62 億元，當前股價對應PE 爲10/8/7x。公司斯科爾子公司業務快速發展，已成爲公司利潤主要來源，電子煙業務業績持續亮眼，24 年一季報披露後業績確定性增強，估值位於底部區間，上調至“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟週期波動風險、政策風險、新品開拓不及預期風險。
