事件：
1）公司發佈2023 年年報，實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲225.88/14.12/13.62 億元，同比+13.59%/11.90%/10.92%；經營活動產生的現金流量淨額爲46.24 億元，同比+17.94%；EPS（基本）1.40 元。業績符合市場預期。
2）公司發佈2023 年利潤分配預案，向全體股東每股派發現金紅利0.5 元（含稅），以資本公積金向全體股東每股轉增0.2 股，股利支付率爲35.79%。
3）公司發佈2024 年一季報，實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲59.71/4.07/3.99 億元，同比+13.39%/20.89%/24.26%。經營活動產生的現金流量淨額爲6.50 億元，同比-49.56%；EPS（基本）0.40 元。業績符合市場預期。
點評：
高基數下業績穩健增長，費用管控和盈利能力優異。4Q23 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤67.00/4.13/3.95 億元，同比+2%/-6%/ -9%，利潤下滑與上年同期四類藥品銷售高基數有關。2023 年銷售毛利率38.21%，同比-1.32pp，主要系批發業務收入佔比提升，且零售/批發業務毛利率分別同比-0.85/-0.11pp；銷售淨利率7.00%，同比-0.18pp，基本維持穩定，得益於期間費用的有效管控，其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-0.24/-0.29/-0.15/+0.02pp。1Q24 公司的營收和利潤在較高基數上實現雙位數增長，實屬難得。1Q24 銷售毛利率爲39.25%，同比-0.42pp；淨利率爲7.47%，同比+0.26pp，盈利能力維持高位。業務結構上，1Q24零售業務實現收入52.68 億元，同比+10.50%，毛利率同比-0.13pp；批發業務實現收入5.08 億元，同比+36.99%，毛利率同比-0.80pp，延續了23 年快速發展的態勢。
23 年基本達成門店拓展指標，加盟門店數高速增長。公司堅持“區域聚焦、穩健擴張”發展戰略和“重點滲透、深度營銷”的經營方針，加盟勢頭強勁。截至2023年底門店總數13250 家（直營門店10264 家，同比+24%；加盟店2986 家，同比+52%），全年新增門店3196 家，其中自建門店1613 家，併購門店559 家，新增加盟店1024 家，遷址門店61 家，關閉門店153 家，較2022 年末淨增2982 家。
公司堅持優勢區域深耕加密，2023 年底中南地區、華東地區、華北地區門店數較年初分別淨增加1322/927/733 家。2023 年中南、華東和華北地區的營收同比增長分別爲17%/7%/27%。
新零售體系穩步運行，全渠道承接醫院處方外流。公司持續推進基於會員、大數據、互聯網醫療、健康管理等新零售體系建設，截至2023 年底，公司O2O 上線直營門店超9000 家，24 小時營業配送門店超過600 家，覆蓋公司線下所有主要城市。2023年O2O+B2C 營收佔總營收8.0%，同比-0.8pp。其中，O2O 業務銷售收入13.99億元，同比+3%；B2C 銷售收入4.19 億元，同比增長8%。公司積極探索線上線下承接醫院處方外流新模式，線上方面，佈局電子處方流轉業務，目前對接省市級醫保、衛健處方流轉平台10 餘家，直接或者間接承接 100 餘家三級醫院及互聯網醫院處方流轉業務；線下方面，以院邊店爲依託，深化與相關廠商合作，積極引進國家醫保談判品種，截至2023 年底，公司擁有院邊店675 家，DTP 專業藥房305 家，其中已開通雙通道醫保門店246 家，開通門診統籌醫保藥房4200 餘家，經營國家醫保協議談判藥品超250 個，醫院處方外流品種800 多個，並與150 多家專業處方藥供應商建立了深度合作伙伴關係。
盈利預測、估值與評級：考慮到消費復甦趨緩，下調24-25 年歸母淨利潤預測爲17.61/21.79 億元（較上次預測下調5%/5%），新增26 年歸母淨利潤預測爲27.17 億元，同比增長25%/24%/ 25%，現價對應PE 爲25/20/16 倍。公司爲零售藥店中精細化管理能力突出的龍頭公司，依靠自建與併購實現快速擴張，戰略佈局業態模式創新，維持“買入”評級。
風險提示：門店擴張進度不及預期；併購整合不及預期；集採等政策的影響。