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益丰药房(603939):高基数下业绩稳健增长 积极扩张门诊统筹药房

益豐藥房(603939):高基數下業績穩健增長 積極擴張門診統籌藥房

光大證券 ·  05/04

事件:

1)公司發佈2023 年年報,實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲225.88/14.12/13.62 億元,同比+13.59%/11.90%/10.92%;經營活動產生的現金流量淨額爲46.24 億元,同比+17.94%;EPS(基本)1.40 元。業績符合市場預期。

2)公司發佈2023 年利潤分配預案,向全體股東每股派發現金紅利0.5 元(含稅),以資本公積金向全體股東每股轉增0.2 股,股利支付率爲35.79%。

3)公司發佈2024 年一季報,實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲59.71/4.07/3.99 億元,同比+13.39%/20.89%/24.26%。經營活動產生的現金流量淨額爲6.50 億元,同比-49.56%;EPS(基本)0.40 元。業績符合市場預期。

點評:

高基數下業績穩健增長,費用管控和盈利能力優異。4Q23 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤67.00/4.13/3.95 億元,同比+2%/-6%/ -9%,利潤下滑與上年同期四類藥品銷售高基數有關。2023 年銷售毛利率38.21%,同比-1.32pp,主要系批發業務收入佔比提升,且零售/批發業務毛利率分別同比-0.85/-0.11pp;銷售淨利率7.00%,同比-0.18pp,基本維持穩定,得益於期間費用的有效管控,其中,銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-0.24/-0.29/-0.15/+0.02pp。1Q24 公司的營收和利潤在較高基數上實現雙位數增長,實屬難得。1Q24 銷售毛利率爲39.25%,同比-0.42pp;淨利率爲7.47%,同比+0.26pp,盈利能力維持高位。業務結構上,1Q24零售業務實現收入52.68 億元,同比+10.50%,毛利率同比-0.13pp;批發業務實現收入5.08 億元,同比+36.99%,毛利率同比-0.80pp,延續了23 年快速發展的態勢。

23 年基本達成門店拓展指標,加盟門店數高速增長。公司堅持“區域聚焦、穩健擴張”發展戰略和“重點滲透、深度營銷”的經營方針,加盟勢頭強勁。截至2023年底門店總數13250 家(直營門店10264 家,同比+24%;加盟店2986 家,同比+52%),全年新增門店3196 家,其中自建門店1613 家,併購門店559 家,新增加盟店1024 家,遷址門店61 家,關閉門店153 家,較2022 年末淨增2982 家。

公司堅持優勢區域深耕加密,2023 年底中南地區、華東地區、華北地區門店數較年初分別淨增加1322/927/733 家。2023 年中南、華東和華北地區的營收同比增長分別爲17%/7%/27%。

新零售體系穩步運行,全渠道承接醫院處方外流。公司持續推進基於會員、大數據、互聯網醫療、健康管理等新零售體系建設,截至2023 年底,公司O2O 上線直營門店超9000 家,24 小時營業配送門店超過600 家,覆蓋公司線下所有主要城市。2023年O2O+B2C 營收佔總營收8.0%,同比-0.8pp。其中,O2O 業務銷售收入13.99億元,同比+3%;B2C 銷售收入4.19 億元,同比增長8%。公司積極探索線上線下承接醫院處方外流新模式,線上方面,佈局電子處方流轉業務,目前對接省市級醫保、衛健處方流轉平台10 餘家,直接或者間接承接 100 餘家三級醫院及互聯網醫院處方流轉業務;線下方面,以院邊店爲依託,深化與相關廠商合作,積極引進國家醫保談判品種,截至2023 年底,公司擁有院邊店675 家,DTP 專業藥房305 家,其中已開通雙通道醫保門店246 家,開通門診統籌醫保藥房4200 餘家,經營國家醫保協議談判藥品超250 個,醫院處方外流品種800 多個,並與150 多家專業處方藥供應商建立了深度合作伙伴關係。

盈利預測、估值與評級:考慮到消費復甦趨緩,下調24-25 年歸母淨利潤預測爲17.61/21.79 億元(較上次預測下調5%/5%),新增26 年歸母淨利潤預測爲27.17 億元,同比增長25%/24%/ 25%,現價對應PE 爲25/20/16 倍。公司爲零售藥店中精細化管理能力突出的龍頭公司,依靠自建與併購實現快速擴張,戰略佈局業態模式創新,維持“買入”評級。

風險提示:門店擴張進度不及預期;併購整合不及預期;集採等政策的影響。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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