2024 年Q1 单季度，公司实现营业收入4.35 亿元，同比+16.1%，环比+15.3%；实现归母净利润为0.54 亿元；经营活动现金流净额为0.54 亿元。销售毛利率为25.1%，同比-5.9 个pct，环比+0.9 个pct。销售净利率为12.3%，同比-7.1 个pct，环比+14.8 个pct。事件：
2024 年4 月26 日，山東赫達發佈2023 年年度報告：2023 年實現營業收入15.6 億元，同比下降9.7%；實現歸母淨利潤2.2 億元，同比下降37.8%；銷售毛利率29.3%，同比下降4.9 個pct，銷售淨利率14.2%，同比下降6.4 個pct；經營活動現金流淨額爲1.8 億元。
2023 年Q4 單季度，公司實現營業收入3.8 億元，同比-3.5%，環比-11.8%；實現歸母淨利潤爲-0.09 億元，同比-119.4%，環比-112.8%；經營活動現金流淨額爲0.82 億元。銷售毛利率爲24.2%，同比-5.3 個pct，環比-6.2個pct。銷售淨利率爲-2.5%，同比-14.7 個pct，環比-19.4 個pct。
2024 年Q1 單季度，公司實現營業收入4.35 億元，同比+16.1%，環比+15.3%；實現歸母淨利潤爲0.54 億元；經營活動現金流淨額爲0.54 億元。銷售毛利率爲25.1%，同比-5.9 個pct，環比+0.9 個pct。銷售淨利率爲12.3%，同比-7.1 個pct，環比+14.8 個pct。
投資要點：
2023 年業績受新基地折舊攤銷拖累，2024Q1 業績環比改善2023 年，公司實現歸母淨利潤2.2 億元，同比下降37.8%。主要由於2023年下游房地產市場下行、海外客戶去庫存、以及行業競爭加劇，產品價格有所下滑，疊加高青基地產品初期，產能利用率相對較低，折舊攤銷壓力增大。分產品板塊來看，纖維素醚實現營業收入11.3 億元，同比-2.5%，銷量4.04 萬噸，同比+17%，銷售價格2.8 萬元/噸，同比-16%，毛利率維25.5%，同比下降5.1 個pct；植物膠囊實現營業收入2.5 億元，同比-10.9%，銷量110 億粒，同比-8%，銷售價格爲223 萬元/億粒，同比-3%。2023 年末，公司在建工程1.7 億元，較2023 年初減少12.4 億元，主要受到高青基地4.1 萬噸/年（一期）纖維素醚項目及環保治理升級改造項目轉固的影響。期間費用率方面，2023 年銷售/管理/財務費用率分別爲1.9%/7.1%/0.5%，同比分別上升0.5 個pct/0.1 個pct/1.5 個pct。
2024Q1 公司實現歸母淨利潤0.54 億元，同比減少0.19 億元，環比增加 0.63 億元，實現毛利潤1.09 億元，同比減少0.07 億元，環比增加0.17億元。此外，公司管理費用同比增加0.04 億元，環比減少0.25 億元；投資淨收益同比減少0.01 億元，環比增加0.18 億元；資產減值損失同比增加0.01 億元，環比減少2.22 億元。
持續完善產品組合，靜待行業需求拐點
截至2023 年底，公司纖維素醚產能6.9 萬噸，在建產能0.5 萬噸，規劃未建設產能1.1 萬噸；植物膠囊產能350 億粒，產能利用率39%，在建產線產能150 億粒。在行業供需錯配、產能過剩背景下，公司積極調整產品和市場結構。2023 年高端醫藥包衣產品技術取得成功、二代純品膠囊註冊成功，同時公司2022-2023 年出口收入佔比均超過50%。此外，公司收購中福赫達，拓展羥乙基纖維素（HEC）產品，豐富產品矩陣。
公司纖維素醚-植物膠囊一體化優勢突出，靜待行業需求拐點，公司產品產能利用率有望提升。
盈利預測和投資評級由於公司高青項目轉固增加折舊攤銷成本，我們調整公司業績預測，預計2024/2025/2026 年營業收入分別爲21/25/28億元，歸母淨利潤分別爲2.95/4.26/5.15 億元，對應PE 爲17/12/10 倍，公司未來成長路徑清晰：高青項目逐漸落地、植物膠囊產能逐步釋放，因此維持“買入”評級。
風險提示上游原材料價格波動風險；產品價格下跌風險；下游終端房地產、醫藥食品行業需求不及預期；新建項目產能建設及投產進度低於預期；歐美通脹率維持高位。