投资要点

公告要点：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年年报略低于我们预期，2024 年一季报超预期。2023 年实现营收172 亿元，同比+16%；实现归母净利润11.3 亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润9.8亿元，同比+29%。2024Q1 营业收入为46.9 亿元，同环比+22%/+5%，归母净利润为3.6 亿元，同环比+38%/+41%，扣非归母净利润为3.0 亿元，同环比+40%/+21%。

基盘业务稳健增长，空悬业务进度超预期。2023 年公司空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统收入分别为8.2/19.2/36.0/51.9/36.3 亿元，同比分别+20%/+72%/+5%/+20%/+14%，其中最受关注的空悬业务放量较快，公司收购AMK 后加速空悬产业链向国内的引进，获得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，截至2023 年年报公司国内空悬业务已获订单总产值约为121 亿元，其中总成产品订单总产值约为17 亿元。公司旗下子公司鼎瑜科技致力于突破空气弹簧、磁流变减震器等产品技术壁垒，先后公告获得国内某新能源品牌主机厂、某头部自主品牌主机厂空气悬挂系统总成产品定点，空悬业务取得重大突破。

海外资产盈利加速修复，盈利中枢逐步抬升。1）毛利率，2023 年公司毛利率为22.0%，同比+1.1pct，海外并购项目在国内加速落地整合，2023年子公司无锡嘉科/ 安徽威固/ 安徽特思通净利率分别同比+1.9pct/+4.3pct/-0.3pct。2）费用率，2023 年公司期间费用率为14.11%，同比分别+0.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.83%/5.76%/4.54%/0.98% ， 同比分别+0.15pct/-0.18pct/+0.11pct/+0.28pct。4）其他科目，2023Q4 资产减值损失/信用减值损失分别为-0.37/-0.17 亿元，环比发生计提金额较大，同时2024Q4 公司公允价值变动收益为-0.52 亿元，以上科目叠加Q4 业绩略低预期。

24Q1 规模效应凸显，利润超预期释放。2024Q1 公司毛利率为22.42%，同环比分别+1.6pct/-0.9pct，期间费用率为13.8%，同环比+0.3pct/-1.3pct，期间费用受规模效应影响同比明显摊薄，24Q1 公司归母净利率7.7%，同环比+0.9pct/+2.0pct。

盈利预测与投资评级：考虑到空悬业务释放节奏较快，我们上调公司2024-2025 年营收预测为199/228 亿元（原为182/210 亿元），预计2026年营业收入为260 亿元，同比+16%/+15%/+14%；维持2024-2025 年归母净利润预测13.3/15.4 亿元，预计2026 年归母净利润为17.4 亿元，同比+18%/+15%/+13%，对应PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车产销量不及预期，空气悬挂推广不及预期。