事件:
2024 年4 月27 日，保隆科技發佈2023 年年度報告和2024 年一季度報告，2023 年公司實現營業收入58.97 億元，同比增長23.44%；實現歸母淨利潤3.79 億元，同比增長76.92%；扣非歸母淨利潤2.94 億元，同比增長251.91%。2024 年一季度公司實現營業收入14.8 億元，同比增長24.94%；歸母淨利潤0.68 億元，同比減少27.16%；扣非歸母淨利潤0.65 億元，同比減少7.81%。
投資要點:
2023 年公司業績高增，2024 年一季度利潤端短期受費用影響承壓。
收入端，公司2023 年全年實現主營業務收入57.82 億元，同比增長27.60%。公司收入持續增長，主要受益於新興業務的快速成長，其中空氣懸架業務和傳感器業務2023 年分別實現收入7.01 億元/5.31億元，同比增長174.75%/45.16%。根據公司2023 年年報，國內新車市場空氣懸架系統配置已下探至30-35 萬元區間車型，其2023 年配置滲透率爲6.9%，我們認爲，後續隨着配置價格帶的進一步下探和相關配件降本，空懸滲透率有望持續上行。此外，TPMS 業務進一步獲取市場份額，實現收入19.11 億元，同比增長29.44%。利潤端，2023 年公司歸母淨利潤大幅提升至3.79 億元，同比增長76.92%。一方面，2023 年人民幣對美元和歐元呈貶值趨勢，由於公司產品出口業務規模大於進口原材料業務規模，因此給公司帶來正向匯兌收益；另一方面，公司堅持優化管理和提升供應鏈運營效率，持續推動降本增效。2024 年Q1 公司實現營業收入14.83 億元，同比+24.94%，一季度毛利率爲29.45%，同比提升1.21pct；淨利率爲4.60%，同比-3.42pct。一季度費用率有所上升，期間費用率爲21.96%，同比+2.28pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.40pct/+0.68pct/+1.31pct/+0.69pct，我們認爲，公司一季度費用率的上升或主要由公司的股權激勵費用攤銷和新項目研發投入所致。
新項目定點持續收穫，產能佈局加速完善。根據公司公衆號，2024 年以來陸續收穫多個定點項目，預計累計獲得全生命週期金額超過64 億元。產品涵蓋TPMS、空氣懸架系統前後空氣彈簧總成、 控制器、數字高清攝像頭、雙目立體攝像頭和輪速傳感器等，其定點客戶包括自主品牌車企、新能源車企、全球頭部車企和全球高端品牌車企等。此外，公司與比博斯特簽署戰略合作與投資協議，將在汽車智能底盤領域進行深度合作。產能方面，2024 年，公司合肥園區二期和上海松江新廠區的新建廠房將陸續投入使用，提高空氣懸架系統產品和TPMS 的產能佈置；匈牙利生產園區將加速產能新建，從而進一步擴大傳感器和空氣懸架業務的規模和全球佈局。
盈利預測和投資評級公司基於傳統主業TPMS，陸續開發空懸、傳感器、ADAS 等業務，在傳統主業穩定增長的基礎上，隨着汽車智能化滲透率提升，空懸、傳感器、ADAS 業務已經進入快速放量期，公司未來增長確定性高。考慮公司最新情況，我們對公司的盈利預測進行相應調整，預計公司2024-2026 年實現營業收入77、96、118 億元，同比增速爲31%、24%、23%；實現歸母淨利潤5.1、6.7、8.7 億元，同比增速35%、32%、28%；EPS 爲2.4、3.2、4.1元，對應PE 估值分別爲17/13/10 倍，看好公司未來發展，維持“買入”評級。
風險提示1）汽車市場銷量增速不及預期；2）公司新客戶訂單開發不及預期；3）新品研發進度不及預期；4）行業競爭加劇；5）原材料成本上升風險；6）產能投放不及預期。