公司2023/2023Q4/2024Q1 总营收分别为70.56/16.41/22.54亿元， 分别同减5%/22%/5% ， 归母净利润分别为7.49/1.97/2.30 亿元，分别同减7%/29%/18%，主要系市场需求承压、行业竞争加剧影响所致。盈利端，由于高毛利水饺/汤圆销售承压，2023/2024Q1 公司毛利率分别同减2pct/2pct至25.84%/26.60%；由于零售端促销物料和促销人员投入更加精准化，2023/2024Q1 销售费用率分别同减0.4pct/0.4pct至11.48%/12.23%，管理费用率分别为2.30%/1.87%，分别同减1pct/0.2pct，主要系股权激励费用回冲等影响所致。综合导致2023/2024Q1 公司净利率分别为10.62%/10.19%，分别同减0.2pct/2pct。现金流端，2024Q1 公司经营净现金流为1.67 亿元（2023Q1 为-2.73 亿元），主要系本期收到集采业务部分回款、采购款结算存在时间差异所致。分红计划，公司向全体股东每10 股派发现金红利5 元，分红率为59%，同比大幅提升。2024 年4 月25 日，三全食品發佈2023 年年度報告與2024年一季度報告。
投資要點
市場需求仍弱，費投效率持續提升
公司2023/2023Q4/2024Q1 總營收分別爲70.56/16.41/22.54億元， 分別同減5%/22%/5% ， 歸母淨利潤分別爲7.49/1.97/2.30 億元，分別同減7%/29%/18%，主要系市場需求承壓、行業競爭加劇影響所致。盈利端，由於高毛利水餃/湯圓銷售承壓，2023/2024Q1 公司毛利率分別同減2pct/2pct至25.84%/26.60%；由於零售端促銷物料和促銷人員投入更加精準化，2023/2024Q1 銷售費用率分別同減0.4pct/0.4pct至11.48%/12.23%，管理費用率分別爲2.30%/1.87%，分別同減1pct/0.2pct，主要系股權激勵費用回沖等影響所致。綜合導致2023/2024Q1 公司淨利率分別爲10.62%/10.19%，分別同減0.2pct/2pct。現金流端，2024Q1 公司經營淨現金流爲1.67 億元（2023Q1 爲-2.73 億元），主要系本期收到集採業務部分回款、採購款結算存在時間差異所致。分紅計劃，公司向全體股東每10 股派發現金紅利5 元，分紅率爲59%，同比大幅提升。
速凍面米短期承壓，部分單品表現亮眼
水餃/湯圓市場表現承壓，2023 年公司速凍面米制品營收58.29 億元（同減9%），銷量爲60.95 萬噸（同減6%），噸價爲0.96 萬元/噸（同減4%），量價均有下跌，受制於2022年高基數，疊加豬肉價格下跌後速凍水餃性價比下降，2023年水餃收入較同期下滑；由於春節延後，湯圓2024Q1 有所回補，但總體需求端仍承壓。2024 年公司通過精準費投應對行業競爭，繼續打造餃子王單品做中高檔延伸，開發功能性湯圓，持續優化產品結構。速凍調製品量價齊增，2023 年公司速凍調製食品營收爲10.76 億元（同增28%），銷量爲7.85萬噸（同增6%），噸價爲1.37 萬元/噸（同增21%），呈現量價齊升趨勢，其中小籠包/餈粑/烤腸等單品收入同比高增。冷藏及短保產品銷量承壓，2023 年公司冷藏及短保類產品營收爲0.95 億元（同減8%），銷量爲0.77 萬噸（同減9%），噸價爲1.23 萬元/噸（同增1%）。
商超渠道競爭加劇，B 端開拓持續推進
北區表現相對穩健，2023 年公司東區/南區/西區/北區營收分別爲13.19/11.78/14.32/31.27 億元，分別同比-16%/-16%/-5%/+6%。商超渠道預計持續承壓，B 端開拓力度加大，2023 年公司經銷/ 直營/ 直營電商營收分別爲55.18/12.54/2.29 億元，分別同比-2%/-19%/+21%。電商渠道表現突出；直營商超渠道競爭加劇，2024 年以控制性發展爲主，後續預計仍呈現承壓狀態。公司針對BC 端渠道結構進行深度調整，推進團餐/宴席等B 端渠道發展，同時在組織架構上，推進基層業務人員競聘管理崗位，提高團隊的市場敏銳度，預計人員整合磨合期過渡後，渠道積極性有望明顯提升。
盈利預測
公司作爲速凍米麪製品龍頭企業，品牌勢能依然強勁，我們看好公司針對渠道/組織結構進行優化調整，市場需求恢復後有望釋放勢能。根據年報與一季報，預計2024-2026 年EPS分別爲0.94/1.04/1.14 元， 當前股價對應PE 分別爲13/12/11 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期、餐飲市場推進不及預期。