2024 年4 月25 日，寶立食品發佈2023 年年度報告與2024年一季度報告。
投資要點
營收穩健增長，結構調整致使盈利承壓
公司2023/2023Q4/2024Q1 總營收分別爲23.69/6.10/6.24 億元，分別同增16%/9%/16%，主要系公司大客戶進展順利，業務全面推進所致，歸母淨利潤分別爲3.01/0.60/0.61 億元，分別同比+40%/-3%/-20%。盈利端，由於低毛利B 端業務佔比提升/新烘焙工廠產能仍在爬坡，2023/2024Q1 公司毛利率分別同減1pct/3pct 至33.14%/32.04%，後續公司通過成本控制/ 工藝優化/ 提升新品附加值逐步拉升毛利率表現；2023/2024Q1 公司銷售費用率分別同減1pct/1pct 至14.64%/14.85% ， 管理費用率分別同減0.1pct/0.1pct 至2.81%/2.37%，費用端持續優化；綜合導致2023/2024Q1 公司淨利率分別爲13.14%/10.75%，分別同比+2pct/-4pct。現金流端，2024Q1 公司經營淨現金流爲0.77 億元（同增29%）。
分紅計劃，公司向全體股東每10 股派發現金紅利3.75 元，分紅率爲50%。
復調貢獻主要推力，輕烹板塊穩中有升
復調產品受益於連鎖餐飲修復，2023/2024Q1 公司復調營收分別爲11.45/3.04 億元，分別同增29%/28%，主要系連鎖餐飲場景修復帶動復調需求提升，同時產品結構變化導致2023年復調毛利率同減4pct 至21% 。輕烹板塊穩中有升，2023/2024Q1 公司輕烹解決方案營收分別爲10.24/2.67 億元，分別同增1%/6%，C 端整體承壓，但B 端客戶增速良好，帶動輕烹穩中有升， 2023 年輕烹毛利率爲50% （ 同增5pct），盈利能力穩步提升，後續公司針對空刻進行人員/業務/產品思路調整，通過優化費投、配合購物節活動推新等方式，推動空刻業務2024 年實現正增長。飲品甜點配料關注烘焙工廠產能爬坡，2023/2024Q1 公司飲品甜點配料營收分別爲1.43/0.35 億元，分別同增8%/1%，客戶結構逐漸豐富，茶飲客戶成爲重要驅動力，達美樂等西式餐飲客戶拉動板塊提升，但由於新烘焙工廠仍處於起步階段，對利潤端造成拖累，因此2023 年飲品甜點配料毛利率同減2pct 至20%。
B 端高速增長，C 端開拓思路清晰
B 端渠道貢獻主要推力，2023/2024Q1 公司直銷渠道營收分別爲19.03/5.07 億元，分別同增13%/16%，2023 年直銷渠道毛利率爲35%（同比持平），工廠客戶保持穩健增長，餐飲流通客戶爲渠道主要推力，後續公司延續大客戶新品研發與新客戶開拓，直銷渠道勢能仍強。2023/2024Q1 非直銷渠道營收分別爲4.08/0.99 億元，分別同增20%/12%，2023 年非直銷渠道毛利率爲28%（同減5pct），截至2024Q1 公司經銷商數量387 家，較年初淨增長5 家，公司持續推進C 端產品系列化，通過創新驅動規模提升。全國各區域均實現營收增長，2024Q1 公司華東/華南/華北/華中/東北/西南/西北/境外區域營收分別爲
4.96/0.24/0.37/0.18/0.16/0.06/0.03/0.07 億元，分別同增10%/21%/76%/53%/20%/135%/101%/117%。
盈利預測
公司作爲西式復調龍頭企業，具有領先於行業的研發能力，後續公司強化BC 兩端發力，進一步捋順組織/產品策略，隨着大客戶渠道放量，公司規模提升空間依然充足，根據年報與一季報，預計2024-2026 年EPS 分別爲0.82/1.01/1.19元，當前股價對應PE 分別爲18/15/12 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、消費復甦不及預期、行業競爭加劇、C端發展不及預期、客戶開發不及預期等。