目标价16.17 元，维持“买入”评级

城发环境发布年报，2023 年实现营收65.22 亿元（yoy+2.61%），归母净利10.75 亿元（yoy+1.78%），扣非净利10.47 亿元（yoy+3.65%）。其中Q4实现营收17.13 亿元（yoy-19.29%，qoq+8.98%），归母净利1.97 亿元（yoy-12.44%，qoq-30.55%）。公司1Q24 实现营收13.57 亿元、同比-10.7%，归母净利2.23 亿元、同比-27.3%。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为11.72、12.30、13.29 亿元，其中2024 年环保业务/高速公路6.45/5.27 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为9.5/10.4 倍，考虑河南省外和海外环保业务拓展存在不确定性，给予环保业务/高速公路24年7.6/10.4 倍PE，目标价16.17 元（前值15.33 元），维持“买入”评级。

2023年上网电量同比+15%，环卫在手合同年化金额4.3亿元在建项目投运带来固废运营规模增长，23年公司固废处理及环卫收入同比+27.15%至26.65亿元。全年生活垃圾入库量1031万吨，同比+23.52%，上网电量24.43亿度，同比+14.71%。截至23年末，公司在手垃圾发电项目32个（不含参股公司），规模28550吨/日，已全部投运；在运营环卫项目30个，运营项目年化合同额约为4.3亿元。

协同布局固废和水务资产，打造综合环保投资平台截至2023年末，公司在手危废处置项目4个，年处理规模29.95万吨，其中运营/在建项目2/2个，对应年处理规模4.85/25.1万吨；在手医废处置项目5个，年处理规模1.607万吨，均已投入运营；供水项目处理规模30.5万吨/日，均已投入运营，污水项目13个，对应处理规模59.73万吨/日，其中运营/在建8/5个，运营规模37.63万吨/日。

2023年高速公路收入同比+7%，经营现金流净额同比-9%公司23年高速公路业务收入同比+6.62%至14.39亿元，其中通行费收入+5.69%至13.89亿元。日均车流量同比+30.33%至4.49万辆，其中客车通行量增幅较大。经营现金流净额15.02亿元，同比-8.69%；拟每股派息0.252元，派息比例15%，同比提升5个百分点，股息率2.0%。

风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程业务拓展不及预期。