产品盈利能力同比提升，费用率水平保持稳定23 年業績保持穩健，盈利能力同比提升
國博電子2023 年實現營收35.67 億元（yoy+3.08%），歸母淨利6.06 億元（yoy+16.47%），扣非淨利5.71 億元（yoy+15.38%）；2024 年Q1 實現營收6.93 億元（yoy-0.62%），歸母淨利1.21 億元（yoy+4.22%）。考慮到公司下游基站射頻器件需求放緩，我們預計24-26 年歸母淨利潤爲6.44/8.49/10.60 億元（24-25 前值：7.68/9.74 億元），24 年可比公司Wind 一致預期均值PE45x，考慮到公司軍品T/R 組件高增長以及民品射頻芯片稀缺性，我們給予24 年目標PE57x，對應目標價91.79 元/股，維持“增持”評級。
T/R 組件業務穩定增長，民品射頻芯片領域持續突破23 年公司T/R 組件和射頻模塊業務營收33.79 億元，同比+7.64%，公司積極開展 T/R 組件應用領域拓展，低軌衛星和商業航天領域多款產品已開始交付客戶；射頻模塊持續迭代產品，推出新一代金屬陶瓷封裝 GaN 射頻模塊及塑封 PAM 等。23 年公司射頻芯片業務營收1.28 億元，同比-52.98%，公司應用於基站新一代智能天線的高線性控制器件業務需求旺盛，應用於無人機的射頻前端模組批量出貨，並在移動通信終端領域推動WiFi、手機 PA 等放大類芯片以及射頻開關、天線調諧器等控制類芯片的產品推廣。
產品盈利能力同比提升，費用率水平保持穩定
2023 年公司綜合毛利率32.28%，同比+1.61pct，淨利率17.00%，同比+1.95pct；1Q24 毛利率35.63%，同比+3.88pct，淨利率17.42%，同比0.81pct。我們判斷毛利率提升或因公司自研芯片應用比例提升帶來成本降低，隨着這一比例的增加，公司毛利率有望持續改善。公司23 年銷售/管理/ 財務/ 研發費用率分別爲0.27%/3.60%/-0.62%/9.86% ， 分別同比-0.02/+1.22/-0.53/-0.12pct，管理費用率上升主要系折舊與攤銷費用增加，研發費用率小幅下降主要系收入規模提升。
維持“增持”評級
考慮到公司下游基站射頻器件需求放緩，我們預計24-26 年歸母淨利潤爲6.44/8.49/10.60 億元（24-25 前值：7.68/9.74 億元），24 年可比公司Wind 一致預期均值PE45x，考慮到公司軍品T/R組件高增長以及民品射頻芯片稀缺性，我們給予24 年目標PE57x，對應目標價91.79 元/股，維持“增持”評級。
風險提示：大客戶依賴風險；存貨減值風險；現金流量風險。