Q1 營收業績小幅承壓，Q2 增長有望提速。2024Q1 公司實現營業收入2650 億元，同降2.6%；實現歸母淨利潤74.8 億元，同降5%；扣非歸母淨利潤同降3%，業績小幅承壓，主要因：1）Q1 受地方化債、專項債發行偏慢等因素影響，基建實物工作量不及預期，疊加地產業務大幅收縮，總營收有所下降。2）資源利用板塊盈利下行（銅、鉬等金屬均價低於去年同期），導致單季綜合毛利率同比下降0.33pct。分業務看，Q1 基礎設施建設/設計諮詢/裝備製造/地產開發/其他業務分別實現營收2356/48/66/42/144 億元， 同比+0.4%/+1%/-9%/-47%/-20%。近期發改委表態加強項目督導，同時從資金來源看，二季度擬發行新增專項債11292 億，環比Q1 大幅增長78%，疊加特別國債、中央預算內資金落地，基建資金面有望顯著改善。截止2024Q1 末公司未完合同額6.2 萬億，爲2023 年營收5 倍，在手訂單充裕，且承接項目多爲重點工程，預計將是新增財政資金主要投向，二季度起受益基建資金改善，收入、業績增長有望明顯提速。
基建業務毛利率基本穩定，資源板塊盈利下行致淨利率有所下降。公司綜合毛利率8.6%，同比下降0.33pct，其中基建/設計諮詢/裝備製造/地產開發/其他業務毛利率分別同比-0.01/+0.67/+0.22/-0.26/-1.98pct（資源利用毛利率同比-3.8pct）。期間費用率4.73%，同比下降0.01pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別變動-0.05/+0.16/-0.1/-0.03pct，整體費率維持穩定。資產（含信用）減值損失少計提約4.4 億元，佔收入比由0.41%下降至0.25%。所得稅率18.6%，同比增加0.9pct。少數股東損益佔比6.8%，同比下降4.34pct。淨利率2.8%，同比下降0.07pct。Q1 公司經營性現金流淨流681 億元，同比多流出300 億元，主要因：1）春節前集中支付工程款、勞務款和材料款；2）受部分工程項目業主資金緊張影響，回款有所滯後。
Q1 簽單受高基數影響有所下滑，新興業務、境外訂單增長亮眼。2024Q1 公司新籤合同額6216 億元，同降7%，簽單有所下降主要因：1）同期基數較高（22Q1/23Q1 分別同增84%/10%），21Q1-24Q1 新籤合同額複合增速達24%；2）一季度受資金影響，基建項目落地較慢，同時地產、投資類訂單下降較多。
分業務看，Q1 工程建造新籤合同額4701 億元，佔比76%，同比下降7%；設計諮詢/裝備製造/特色地產/資產經營/資源利用/金融物貿/新興業務簽單額分別同比-3%/-11%/-61%/-70%/-7%/+5%/+54%，新興業務（水利水電、清潔能源等）訂單增速亮眼。分區域看，境內/境外業務分別新籤合同額5724/492 億元，同比-9%/+23%，境外訂單維持較快增長。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲375/408/440 億元，分別增長12%/9%/8%，EPS 分別爲1.52/1.65/1.78 元，當前股價對應PE 分別爲4.5/4.2/3.9 倍，最新PB-lf 爲0.60 倍，維持“買入”評級。
風險提示：基建投資不及預期、海外業務經營風險、應收賬款減值風險、大宗商品價格波動風險。