核心觀點：
24Q1 收入快速增長，盈利略有壓力。24Q1 營收18.42 億元，同比增長45.30%，歸母淨利1.01 億元，同比增長15.06%；扣非淨利0.96億元，同比增長13.61%。
收入：高速增長，延續景氣趨勢。產品端，強化產品自研、新品貢獻度提升。區域端，北美淘汰清貨結束進入增長區間，預計未來解決供應鏈問題，有望成長加速。渠道端，亞馬遜與大盤增長趨勢相近，新平台中預計OTTO 維持趨勢、新開SHEIN、TK 等貢獻增量。
利潤：海運費影響盈利能力。（1）24Q1 毛利率同比下降0.8pct，主要是紅海事件影響海運費，公司歐線爲主、零售爲主全額承擔運費，受海運附加費影響較多，另外尾程物流成本上升也有影響，但採購成本下行對於毛利有一定的反向拉動。未來海運影響預計持續，但後續新一輪長協談定後預計緩解，而尾程物流成本預計會靠轉型VC 等模式進行緩解，採購成本則通過建設採購平台等進一步改善。（2）24Q1 銷售費用率同比提升1.6pct，預計促銷費用增加以消化庫存，同時公司重視站外廣告，品牌投入增加。此外，公司Q1 存在匯兌損失，未來有望降本增效，淨利率有望修復。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年歸母淨利4.9/6.2/7.3 億元，對應估值19/15/13x，當前出口景氣度高，公司強化品牌認知、鞏固大件供應鏈壁壘，有持續的成長性，給予公司24 年25xPE 估值，對應合理價值30.26 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。國際環境不確定性、匯率波動、原材料價格波動等風險。