核心觀點:
歐派家居發佈24 年一季報。24Q1 實現營收36.21 億元,同比增長1.43%,歸母淨利2.18 億元,同比增長43.00%,扣非歸母淨利1.43億元,同比增長10.03%,符合預期。
消費壓力下收入穩定,經歷內部調整期。(1)分渠道看,24Q1 直營收入同比+66.95%,領航零售大家居模式蝶變,低基數上恢復性增長;大宗收入同比+18.78%,低風險大宗業務穩中求進,客戶逐步落地;經銷收入同比-4.95%,仍受內部調整和外部消費壓力影響;其他收入同比+45.59%,海外市場快速發展。(2)分產品看,24Q1 公司櫥櫃收入同比-1.62%,仍有壓力;衣櫃及配套傢俱產品收入同比-3.55%,系受配套品供應鏈優化調整影響階段性下滑;衛浴和木門營收同比分別增長10.22%和4.96%,門店優化升級、後續渠道協同可期。
盈利能力穩步改善。24Q1 公司毛利率同比提升3.3pct 至30.0%,受益於採購降本及產品結構優化;淨利率6.02%,同比+1.8pct。下行週期公司開展全方位控本降費措施,提升人效和材料利用率,成效顯著,另外公允價值變動收益與其他收益有所增長。
盈利預測與投資建議。歐派戰略前瞻、執行力強,在完成營銷組織架構改革及交付體系重塑強化後的當下,大家居戰略持續推進,中長期彰顯競爭優勢、破局突圍可期,預計24-26 年歸母淨利32.1/36.6/41.6 億元。參照歷史PE 估值,給予24 年18 倍PE,合理價值94.71 元/股,維持“買入”評級。
風險提示。地產需求不及預期;行業競爭加劇;原材料價格波動等。