公司發佈2024 年第一季度報告。2024 年Q1 公司實現營收4.4 億元，同比-0.6%，歸母淨利潤0.32 億元，同比-13%，扣非歸母淨利潤0.31 億元，同比-2.1%。公司營收持平、利潤下滑，我們認爲主要原因是大功率電源業務仍處於產能爬坡期，難以貢獻業績，預計二季度將可能達到盈利狀態。公司業績基本符合我們的預期，期待公司大功率電源業務放量、打造電源平台型企業。
鋸切業務：穩健增長，市佔率仍有提升空間。（1）市佔率提升有空間：2023 年公司雙金屬帶鋸條銷量約佔國內市場的35%，處在國內第一，全球前三。但是相較於歐美、日本等龍頭市佔率，在全球產能逐步向中國轉移的背景下，公司作爲中國龍頭，依託先發優勢、渠道優勢、產品品質和性價比優勢，市佔率仍具有較大的提升空間。（2）產品結構升級：公司產品結構不斷優化，中高端產品佔比持續提高，2023年，中高端產品佔鋸切營業收入比62%，佔比+9.6pct，其中，硬質合金帶鋸條佔比提升1.6pct；寬帶鋸條佔比提升2.9pct。隨着產品結構升級，公司盈利能力有望進一步提升。（3）協同美特森：公司在產能佈局、製造能力、營銷網絡、供應鏈管理、技術研發等方面對美特森融合、賦能，2023 年美特森實現收入0.93 億元，同比增長42.5%。
雅達：製造優勢明顯，期待大功率電源業務放量。雅達1971 年創立於香港，擁有50+年品牌歷史，曾經是全球電源行業龍頭艾默生（Emerson）的全資子公司，是國內電源的優秀製造平台，其客戶廣泛分佈於消費電子、半導體設備、通信、製造業、數據中心和醫療領域，具有深厚的技術儲備和產品生產能力，主要客戶包括華爲、蘋果、惠普、美國先進能源等。
（1）消費電子電源：2023 年消費電子需求端繼續低迷，根據IDC 的數據，2023 年全球智能手機出貨量創下10 年來出貨量最低，同比減少3.2%。而隨着AI 興起，各大廠商正加快推進AI 手機，或將成爲推動手機產業變革的重要動力。公司立足大客戶戰略，隨着行業復甦、大客戶推出新品和結束庫存清理，公司的產能利用率和盈利情況有望迎來好轉。
（2）大功率電源：公司依託雅達國內領先的電源製造平台基礎，構建大功率電源研發團隊，積極拓展大功率電源產業機會，打造全品類電源業務。公司以大功率電源作爲重要的發展方向，大力擴充光伏逆變器、光伏優化器、儲能變流器、服務器電源模塊、戶用直流充電樁、快充充電電源模塊等產品線。基於AIGC 和華爲算力中心建設，國內迎來大算力時代，公司的數據中心電源業務有望深度受益。由於大功率電源業務產線處投資建設、產能爬坡期，產能利用率偏低，加之新招募大功率電源業務員工，投入研發、固定資產折舊與攤銷增加等因素，因此盈利能力短暫承壓。
目前公司在手訂單有保障，未來隨着公司大功率電源等產線產能有序釋放，以及在手訂單陸續交付，公司電源板塊業績狀況將持續改善。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤2.2、3.4、4.1 億元，對應PE 爲19、12、10X。公司鋸切業務穩步增長，雅達製造能力優秀，有望打造國內領先的電源平台型企業，維持“買入”評級。
風險提示：鋸切業務下游市場需求不及預期、電源業務拓展不及預期。