投資要點：齊魯銀行堅持支持地方經濟，盈利能力穩步提升，非息收入高速增長，資產質量保持平穩，維持“優於大市”評級。
盈利能力穩步提升。齊魯銀行23Q4 營收同比+7.4%，歸母淨利潤同比+22.3%；24Q1 營收同比+5.5%，歸母淨利潤同比+16.0%。23Q4 利潤增速較Q3 加快，24Q1 利潤增速超過23 年同期。23 年和24Q1 的ROE 分別爲12.90%、12.25%，同比分別+0.98pct、+0.13pct。
非息收入高速增長。23 年和24Q1 非息收入同比增速分別爲23.5%、22.3%，得益於公司相繼獲得代銷基金資質和債券承銷資質。同時，公司設立交易銀行部，強化產品組合應用，提升客戶粘性；積極開展承銷、代銷、分銷、撮合等輕資本業務，财富管理產品貨架持續豐富。
資產質量保持平穩。23 年不良率環比持平爲1.26%，關注率環比-7bp 至1.38%。
24Q1 不良率環比-1bp 至1.25%，關注率環比-6bp 至1.32%。23 年逾期貸款較年中下降6bp 至1.0%。撥備覆蓋率保持在300%以上。
支持地方經濟。公司堅定走城鄉融合發展道路，深入開展“一縣一品”工程，紮實推進鄉村振興，縣域貸款增長26%；增強普惠業務線上線下聯動，加快普惠金融服務與產業場景融合，普惠貸款佔比超21%。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲1.03、1.23、1.47 元，歸母淨利潤增速爲17.69%、19.80%、19.24%。我們根據DDM 模型得到合理價值爲6.21 元；根據可比估值法給予公司2024E PB 估值爲0.80 倍（可比公司爲0.60倍），對應合理價值爲6.17 元。因此給予合理價值區間爲6.17-6.21 元（對應2024 年PE 爲5.99-6.02 倍，同業公司對應PE 爲4.89 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。