華鑫證券有限責任公司孫山山近期對寶立食品進行研究併發布了研究報告《公司事件點評報告：復調延續高增勢能，B端業務貢獻主要推力》，本報告對寶立食品給出買入評級，當前股價爲14.73元。
寶立食品(603170)
事件
2024年4月25日，寶立食品發佈2023年年度報告與2024年一季度報告。
投資要點
營收穩健增長，結構調整致使盈利承壓
公司2023/2023Q4/2024Q1總營收分別爲23.69/6.10/6.24億元，分別同增16%/9%/16%，主要系公司大客戶進展順利，業務全面推進所致，歸母淨利潤分別爲3.01/0.60/0.61億元，分別同比+40%/-3%/-20%。盈利端，由於低毛利B端業務佔比提升/新烘焙工廠產能仍在爬坡，2023/2024Q1公司毛利率分別同減1pct/3pct至33.14%/32.04%，後續公司通過成本控制/工藝優化/提升新品附加值逐步拉升毛利率表現；2023/2024Q1公司銷售費用率分別同減1pct/1pct至14.64%/14.85%，管理費用率分別同減0.1pct/0.1pct至2.81%/2.37%，費用端持續優化；綜合導致2023/2024Q1公司淨利率分別爲13.14%/10.75%，分別同比+2pct/-4pct。現金流端，2024Q1公司經營淨現金流爲0.77億元（同增29%）。分紅計劃，公司向全體股東每10股派發現金紅利3.75元，分紅率爲50%。
復調貢獻主要推力，輕烹板塊穩中有升
復調產品受益於連鎖餐飲修復，2023/2024Q1公司復調營收分別爲11.45/3.04億元，分別同增29%/28%，主要系連鎖餐飲場景修復帶動復調需求提升，同時產品結構變化導致2023年復調毛利率同減4pct至21%。輕烹板塊穩中有升，2023/2024Q1公司輕烹解決方案營收分別爲10.24/2.67億元，分別同增1%/6%，C端整體承壓，但B端客戶增速良好，帶動輕烹穩中有升，2023年輕烹毛利率爲50%（同增5pct），盈利能力穩步提升，後續公司針對空刻進行人員/業務/產品思路調整，通過優化費投、配合購物節活動推新等方式，推動空刻業務2024年實現正增長。飲品甜點配料關注烘焙工廠產能爬坡，2023/2024Q1公司飲品甜點配料營收分別爲1.43/0.35億元，分別同增8%/1%，客戶結構逐漸豐富，茶飲客戶成爲重要驅動力，達美樂等西式餐飲客戶拉動板塊提升，但由於新烘焙工廠仍處於起步階段，對利潤端造成拖累，因此2023年飲品甜點配料毛利率同減2pct至20%。
B端高速增長，C端開拓思路清晰
B端渠道貢獻主要推力，2023/2024Q1公司直銷渠道營收分別爲19.03/5.07億元，分別同增13%/16%，2023年直銷渠道毛利率爲35%（同比持平），工廠客戶保持穩健增長，餐飲流通客戶爲渠道主要推力，後續公司延續大客戶新品研發與新客戶開拓，直銷渠道勢能仍強。2023/2024Q1非直銷渠道營收分別爲4.08/0.99億元，分別同增20%/12%，2023年非直銷渠道毛利率爲28%（同減5pct），截至2024Q1公司經銷商數量387家，較年初淨增長5家，公司持續推進C端產品系列化，通過創新驅動規模提升。全國各區域均實現營收增長，2024Q1公司華東/華南/華北/華中/東北/西南/西北/境外區域營收分別爲4.96/0.24/0.37/0.18/0.16/0.06/0.03/0.07億元，分別同增10%/21%/76%/53%/20%/135%/101%/117%。
盈利預測
公司作爲西式復調龍頭企業，具有領先於行業的研發能力，後續公司強化BC兩端發力，進一步捋順組織/產品策略，隨着大客戶渠道放量，公司規模提升空間依然充足，根據年報與一季報，預計2024-2026年EPS分別爲0.82/1.01/1.19元，當前股價對應PE分別爲18/15/12倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、消費復甦不及預期、行業競爭加劇、C端發展不及預期、客戶開發不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達87.09%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.7億，根據現價換算的預測PE爲21.66。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級10家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價爲18.41。
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