中泰證券股份有限公司張瀟,鄒文婕近期對裕同科技進行研究併發布了研究報告《24Q1增長靚麗，智能化工廠建設快速推進》，本報告對裕同科技給出買入評級，當前股價爲26.75元。
裕同科技(002831)
投資要點
事件：公司披露23年報及24年一季報，23Q4起收入端增速轉正，24Q1低基數下增長靚麗。公司23年實現營業收入152.23億元，同比-6.96%；實現歸母淨利潤14.38億元，同比-3.35%；扣非後歸母淨利潤14.94億元，同比-1.4%。其中23Q4實現營業收
入44.16億元，同比+2.1%；實現歸母淨利潤4.53億元，同比-3.44%；扣非後歸母淨
利潤4.58億元，同比+4.54%。24Q1實現營業收入34.76億元，同比+19.37%；實現歸母淨利潤2.19億元，同比+20.55%；扣非後歸母淨利潤2.43億元，同比+54.32%。
佈局持續完善，海外收入增長明顯。分產品看，23年紙製精品包裝、包裝配套產品、環保紙塑產品、其他產品收入分別爲110.36億元、26.14億元、10.64億元、1.82億元，同比分別-6.58%、-7.89%、-4.73%、-23.69%。分區域看，23年國內、國外收入分別爲114.97、37.26億元，同比分別-12.45%、+15.35%。23年公司馬來西亞新工廠通過客戶認證並順利投產，越南環保包裝新工廠建設完成並順利投產，新工廠投產驅動海外收入明顯增長。分客戶看，2023年前五大客戶收入佔比合計爲37.46%，其中第一大客戶收入24.01億元，同比-8.8%，收入佔比爲15.77%。
整體盈利能力穩定改善，期間費用控制良好。1）盈利能力：公司23年毛利率同比+2.48pp至26.23%；淨利率同比+0.18pp至9.82%。24Q1毛利率同比-1.63pp至22.09%；銷售淨利率同比+0.31pp至6.45%。2）期間費用率：23年期間費用率同比+2.01pp至13.87%；其中，銷售費用率+0.27pp至2.74%;管理費用率同比+1.4pp至10.94%;研發費用率同比+0.47pp至4.57%;財務費用率同比+0.34pp至0.18%。24Q1期間費用率同比-3.06pp至13.89%；其中，銷售費用率+0.15pp至2.7%;管理費用率同比-0.65pp至11.48%;研發費用率同比-0.52pp至4.61%;財務費用率同比-2.57pp至-0.3%；
現金流表現優秀，應收賬款週轉率略有下降。現金流方面，23年實現經營現金流36.73億元，同比+40.17%；經營現金流/經營活動淨收益比值爲209.99%。24Q1實現經營現金流7.98億元，同比-23.14%；經營現金流/經營活動淨收益比值爲291.4%。營運效率方面，23年存貨週轉天數54.27天，同比上升3.12天；應收賬款週轉天數139.07天，同比上升10.76天。
智能化工廠建設快速推進。23年公司國內主要區域基本完成標杆智能工廠建設，並在
海外啓動了首家智能工廠建設。其中國內方面，蘇州裕同智能工廠、湖南裕同智能工廠、成都裕同智能工廠一期建設完成；九江裕同智能工廠一期、龍崗裕同智能工廠一期建設推進中；崑山裕同智能倉儲物流系統啓動建設。同期，其他區域如瀘州裕同、重慶裕同、煙臺裕同、海口裕同等的智能化建設也在持續規劃推進中。海外方面，啓動了越南智能工廠一期建設。
投資建議：公司海外佈局持續完善，煙包、環保包裝等有望貢獻更強增長驅動，隨着智能化工廠建設推進，製造優勢有望持續擴大。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲16.97、19.85、23.03億元（24-25年前值爲20.50、24.01億元，據公司23年及24Q1業績有所調整），對應PE爲15、13、11倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求修復不及預期、原材料成本波動、新客戶拓展不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券仲敏麗研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達81.18%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利16.97億，根據現價換算的預測PE爲14.7。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲32.42。
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