事件:

2024 年4 月29 日，继峰股份发布2024 年一季报：公司2024 年Q1 实现营业收入52.87 亿元，同比+3.45%；实现归属于母公司净利润0.19亿元，同比-68.23%；实现扣除非经常性损益后归母净利润0.16 亿元，同比-75.56%。

投资要点:

一季度营收同比微增，利润端受格拉默影响下滑明显。2024Q1，公司实现营业收入52.87 亿元，同比+3.45%，环比-6.13%；实现归属于母公司净利润0.19 亿元，同比-68.23%，环比-61.62%，实现扣除非经常性损益后归母净利润0.16 亿元，同比-75.56%，环比-67.8%。

公司利润端下滑，主要系1）海外销售收入下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。2）美洲区和欧洲区目前处于整合关键阶段，对经营产生一定的影响。3）常州工厂的座椅项目量产在即，前置费用较高，亏损较去年同期扩大。

格拉默： 亚太、欧洲区收入低于预算， 美洲区大幅度减亏。

2024Q1，子公司格拉默实现收入约为5.57 亿欧元，同比下降3250万欧元；实现EBIT 390 万欧元，同比下降780 万欧元；实现经营性EBIT 为240 万欧元，同比下降1150 万欧元，汇兑损益对经营性EBIT的影响为约150 万欧元。在2023 年年报中披露的2024 年全年指引中，格拉默预计实现收入23 亿欧元，实现经营性EBIT 7500 万欧元。

分区域来看，一季度欧洲、亚太区收入低于预算，美洲区仍处于亏损阶段。2024Q1 ，欧洲、亚太、美洲分别实现收入2.90/1.21/1.60亿欧元， 同比-11.87%/+3.32%/+0.25% ， 实现经营性EBIT6.4/9.3/-7.1 百万欧元，欧洲和亚太区同比-62.59%和-19.83%，美洲区亏损同比缩减23.66%，大幅减亏。我们认为2024 年格拉默亚太区业务将稳健增长，欧洲区将保持稳定，美洲区将进一步减少亏损。

获德国宝马座椅总成定点，乘用车座椅业务向海外拓展。为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务，公司于2024 年4 月17 日发布公告，拟在德国新设一家合资公司，总投资金额5,000 万欧元。2024年4 月29 日，公司发布关于获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点的公告，子公司格拉默继峰将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计自2027 年下半年开始，项目生命周期8 年，预计生命周期总金额为120 亿元。我们认为，公司将抓住座椅行业国产化替代窗口期，并将乘用车座椅业务向海外拓展，取得更多座椅订单，贡献可观业绩增量。

盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入243.31、287.95、324.49 亿元，同比增速为13%、18%、13%；实现归母净利润5.12、9.88、12.29 亿元，同比增速为151%、93%、24%；EPS 为0.40、0.78、0.97 元，对应当前股价的PE 估值分别为33、17、14 倍，我们看好公司业绩兑现能力以及整合措施效果，维持“增持”评级。

风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。