事件
2024 年4 月28 日，立高食品發佈2023 年年度報告與2024年一季度報告。
投資要點
經營逐漸好轉，盈利能力改善
公司2023/2023Q4/2024Q1 總營收分別爲34.99/9.17/9.16 億元， 分別同增20%/7%/15% ， 歸母淨利潤分別爲0.73/-0.85/0.77 億元， 分別同比-49%/-297%/+54% 。盈利端，2023/2024Q1 公司毛利率分別爲31.39%/32.59%，分別同比-0.4pct/+1pct，2023 年毛利率 受大客戶返利兌付影響有所下降，2024Q1 毛利率提升主要系產能利用率提升，疊加採購策略優化所致；由於公司物流調撥費用增長/擴大展會投入，2023/2024Q1 銷售費用率分別同增2pct/0.2pct 至13.54%/12.10%，管理費用率分別爲9.56%/6.57%，分別同比+1pct/-1pct，後續管理費用率仍有壓降空間，綜合導致2023/2024Q1 公司淨利率分別爲2.02%/8.30%，分別同比-3pct/+2pct，2024Q1 公司盈利能力持續改善。 分紅計劃，公司向全體股東每10 股派發現金紅利5 元。
稀奶油表現亮眼，期待產能利用率持續爬升
2023 年公司冷凍烘焙食品/奶油/水果製品/醬料/其他烘焙原材料/ 倉儲運輸服務營收分別爲
22.11/6.54/1.87/2.33/1.87/0.20 億元， 分別同比+24%/+28%/-8%/+18%/-9%/+1145%，其中冷凍烘焙食品/奶油/水果製品/醬料銷量分別爲9.07/4.63/1.18/2.07 萬噸，分別同比+19%/+22%/-8%/+25% ， 噸價分別爲
2.44/1.41/1.59/1.12 萬元/ 噸， 分別同比+4%/+5%/-1%/-6%，冷凍烘焙受益於核心商超、餐飲客戶規模增長實現快速擴張；稀奶油新品持續放量，UHT 稀奶油於2023 年5 月份上市，截至2023 年實現銷售收入超1.5 億元。2024Q1 公司冷凍烘焙食品營收基本持平，UHT 奶油推動奶油板塊收入同比翻倍增長，後續公司一方面做老品項品質升級，另一方面提高上市新品質量，隨着產能利用率提高，公司產品盈利能力將逐步提升。
流通餅房渠道表現穩健，餐飲大客戶持續開發
2023 年公司經銷/ 直銷/ 零售/ 其他渠道營收分別爲19.71/14.89/0.13/0.20 億元， 分別同比+4%/+49%/-22%/+1145%，其中流通渠道收入基本持平；商超渠道收入同增約50%，主要系核心商超新老品結構梯度合理，表現穩健增長；茶飲、餐飲及新零售渠道收入同比翻倍，主要得益於公司積極佈局新渠道，不斷開拓頭部餐飲客戶。2024Q1 公司流通餅房渠道收入同增25%，主要由奶油新品推動；商超渠道受春節返鄉與高基數影響，收入同比個位數下降；直供餐飲類連鎖客戶、餐飲經銷商均保持較快的增長勢頭。隨着大客戶開發，稀奶油放量，各渠道拓展有望保持穩中有進。
盈利預測
公司根據市場表現及時更新經營策略，產品/渠道打法思路逐漸清晰，利潤端持續修復，隨着產能爬坡、市場需求恢復，公司盈利端彈性有望進一步釋放。根據年報與一季報，預計2024-2026 年EPS 分別爲0.93/1.34/1.87 元，當前股價對應PE 分別爲38/27/19 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、原材料成本上漲、新品推廣不及預期，需求復甦不及預期。