新签订单稳中有增，设计施工一体化有序拓展。2023 年公司新签236.70亿元同增6.8%，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签189.53/25.43/21.74 亿元，分别同增4.9%/1.8%/35.5%。公司在设计施工一体化、城市更新、医疗净化、新兴客户等领域持续发力，利用全产业链资源、多专业管理等优势进一步加大业务开拓力度，2023 年设计施工一体化实现订单增长46.99%，医疗净化实验室实现订单增长24.79%。基于房地产政策环境不断优化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，公司相关业务经验丰富，城市更新项目是公司长期发展的新动力和未来政企合作的新目标，随着国家开展21 个城市的更新试点工作，公司已经全面开拓城市更新市场，打造公司全新增长点。事件：公司公告2023 年全年實現營收201.87 億元同降7.46%；實現歸母淨利潤10.24 億元同降19.61%；實現扣非歸母淨利潤8.12 億元同降20.01%。
裝飾主業仍在調整，設計收入和毛利率同比改善。分業務來看，2023 年公司裝飾/幕牆/設計業務分別實現收入168.06/17.66/14.63 億元，同比變動-9.80%/7.27%/11.54%，裝飾收入規模下行或是受住宅業務調整的影響；其中裝飾/設計業務毛利率分別爲13.16%/39.48%，同比變動-0.94pct/1.26pct。
減值計提有所收窄，經營現金流保持淨流入。2023 年公司銷售毛利率爲14.81%同降0.97pct；期間費用率8.26%同增0.47pct；資產及信用減值損失率0.61%，同降0.77pct；歸母淨利率5.07%，同降0.76pct；公司期內經營性活動現金淨流入3.44 億元，較上年同期多流入0.42 億元；收現比103.99%同降1.2pct；付現比98.95%同降1.92pct。
新簽訂單穩中有增，設計施工一體化有序拓展。2023 年公司新籤236.70億元同增6.8%，其中公裝/住宅/設計項目分別實現新籤189.53/25.43/21.74 億元，分別同增4.9%/1.8%/35.5%。公司在設計施工一體化、城市更新、醫療淨化、新興客戶等領域持續發力，利用全產業鏈資源、多專業管理等優勢進一步加大業務開拓力度，2023 年設計施工一體化實現訂單增長46.99%，醫療淨化實驗室實現訂單增長24.79%。基於房地產政策環境不斷優化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，公司相關業務經驗豐富，城市更新項目是公司長期發展的新動力和未來政企合作的新目標，隨着國家開展21 個城市的更新試點工作，公司已經全面開拓城市更新市場，打造公司全新增長點。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入197.85/208.12/227.94 億元，歸母淨利潤10.32/11.63/13.32 億元。4 月30 日收盤價對應PE 分別爲8.82/7.83/6.84 倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，新簽訂單不及預期，地產行業復甦不及預期。