事件：通合科技發佈2023年年報，公司2023年營業收入爲10.09億元，同比增長57.80%；實現歸母淨利潤1.03億元，同比增長131.35%；實現扣非歸母淨利潤0.84億元，同比增長170.61%。
2024Q1營業收入爲1.78億元，同比增長50.17%，環比下降56.19%；實現歸母淨利潤0.08億元，同比下降51.21%，環比下降78.71%；實現扣非歸母淨利潤0.07億元，同比增長60.72%，環比下降78.96%，主要由於薪酬、折舊、研發投入增加，政府補助減少等。
點評：
公司盈利能力顯著提升，充電電源業務量利齊升：公司2023 年毛利率爲33.15%，較上年增長2.33pcts，淨利率爲10.17%，較上年增長3.30pcts，盈利水平同比提升；其中，充換電站充電電源系統收入爲6.51 億元，同比增長109.60%，毛利率爲27.73%，較上年增長12.06pcts，全球新能源汽車銷量持續快速增長，充電樁需求旺盛，公司產品銷量高增，規模效應及降本增效提升盈利水平；電力操作電源收入爲1.77 億元，同比增長20.36%，毛利率爲38.69%，較上年下降14.17pcts；航空航天等行業收入1.24 億元，同比-15.41%，毛利率52.29%，同比-0.57pcts。
降本增效，規模效應顯現：公司23 年銷售費用率6.08%，同比-1.95pcts；管理費用率6.49%，同比-1.41pcts；研發費用率8.75%，同比-0.42pcts。
高功率充電模塊競爭力領先，適應高壓快充趨勢：公司現有產品以符合國網“六統一”標準的 20kW 高電壓寬恒功率模塊和 30kW、40kW 高電壓寬恒功率模塊爲主；充電模塊產品電壓最高可達 1000V，可以滿足800V 電壓平台的要求；充電樁通過充電模塊並聯冗餘配置，充電功率可從20kW到960kW，滿足快充超充需求。
大力開拓海外市場：23 年公司境外營業收入爲0.54 億元，同比增長122.92%，面對快速增長的海外市場，公司加大對歐洲、美洲、東南亞等地區開拓力度，產品已取得 CE 認證、UL 認證，多款產品進入歐洲、北美市場。
盈利預測、估值與評級：維持公司2024-2025 年歸母淨利潤預測1.65 /2.59億元，新增26 年歸母淨利潤預測3.53 億元，對應24-26 年PE 分別爲19/12/9倍。公司三大業務協同發展，受益於充電樁國內外需求旺盛，隨着大功率充電模塊產品升級以及出海加速，維持“買入”評級。
風險提示：充電樁需求不及預期、市場競爭加劇風險。