投資要點
郵儲24Q1 營收同比增1.4%，增速領跑大行。
數據概覽
郵儲銀行24Q1 歸母淨利潤同比下降1.3%；營收同比增長1.4%。郵儲銀行24Q1末不良率環比微升1bp 至0.84%；撥備覆蓋率較23Q4 末下降21pc 至327%。
營收領跑大行
郵儲銀行24Q1 歸母淨利潤同比下降1.3%，營收同比增長1.4%，營收領跑大行，表現超市場預期。驅動因素來看：息差韌性較強，非息高增支撐，減值支撐減弱。（1）息差：24Q1 測算單季息差（期初期末，下同）環比23Q4 下降2bp 至1.89%。（2）其他非息：24Q1 其他非息同比增長16.7%，增速環比回升18.2pc，主要歸因Q1 債市相關投資浮盈支撐。（3）減值：24Q1 減值同比下降18.9%，降幅環比收窄7.1pc。
展望全年，郵儲銀行利潤增速有望回到0%以上，主要考慮：（1）2023 年息差基數前高後低，基數效應有望支撐息差拖累改善。（2）儲蓄代理費率再次觸發被動調整，關注方案落地對成本壓力的潛在改善。
息差環比微降
24Q1 息差（期初期末，下同）1.89%，環比23Q4 微降2bp，息差韌性較強。
（1）資產端：24Q1 單季資產端收益率3.37%，環比下行8bp，主要歸因貸款、金融市場利率下行影響。
（2）負債端：24Q1 單季負債端成本率1.49%，環比下行6bp，主要得益於存款降息紅利釋放，存款成本改善。
展望未來，預計郵儲銀行後續息差仍有下行壓力。
不良生成波動
存量指標方面，24Q1 末郵儲銀行不良率、關注率、逾期率環比+1bp、+4bp、+7bp 至0.84%、0.71%、0.99%，存量不良指標波動。
動態指標方面，24Q1 郵儲銀行不良生成率0.81%，同比上行5bp。不良生成壓力上升，判斷與零售貸款風險行業性上行有關。
盈利預測與估值
預計郵儲銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長0.42%/6.08%/8.55%，對應BPS8.45/9.06/9.73 元。現價對應PB 0.57/0.53/0.49 倍。維持目標價5.47 元，對應目標估值2024 年PB 0.65x，現價空間14%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。