事件概述：公司发布23 年报及24Q1 季报

【2023】

营收15.05 亿元，同增62%；归母净利1.16 亿元，同增48%；扣非归母净利1.01 亿元，同增67%；毛利率22.18%，同增1.28pcts。

【23Q4】

营收3.69 亿元，同增19%、环增0%；归母净利0.31 亿元，同增75%、环增33%；扣非归母净利0.18 亿元，同增53%、环减26%；毛利率24.59%，同增5.41pcts、环增2.94pcts。

【24Q1】

营收2.46 亿元，同减26%、环减33%；归母净利-0.02 亿元，较23Q1 和23Q4 的0.31 亿元转亏；扣非净利-0.05 亿元，较23Q1 的0.27 亿元、23Q4 的0.18 亿元转亏；毛利率15.88%，同减3.57pcts、环减8.71pcts。

新能源高景气奠定23 年高增，景气震荡影响24Q1 表现1）2023 年下游景气分化：普通消电需求较为疲软；汽车、新能源相关需求旺盛，且国产替代加速。

2）公司新能源业务高增、工控稳健增长：2023 年公司光伏领域创收5.6 亿元，同增106%；电车领域营收3.3 亿元，同增150%；工控领域销售5.9 亿元，同增15%。具体拆分增长因素：A.大客户放量带动公司23 年业绩高增。在光伏领域，公司强化与核心客户的合作关系，聚焦重点技术和产品，订单得到大幅度增长。B.车规IGBT 大批量交付。成功开发车规750V M7i IGBT 芯片和配套的续流FRD 芯片，并大规模交付；应用于新能源汽车的400-800A/750V 双面散热模块进入大批量生产阶段。

3）景气震荡拖累24Q1 业绩。24Q1 受景气下行因素影响，公司营收同减26%。当季净利出现微弱亏损主要系：A.公司营收体量、毛利率同环比出现不同程度下降；B.2023 年公司规模扩大，销售相关支出提升，管理人员数量逐步增加，带来24Q1 销售、管理费用同比分别有近400、800 万元的增长；C.2022 年股权激励带来的2024 年股份支付费用约1236 万元，亦对24Q1 净利造成影响。

IGBT+碳化硅双轮驱动，高端产品不断突破

1）车规：750V M7i IGBT 芯片和配套的续流FRD 芯片大规模交付；400-800A/750V 双面散热模块进入大批量生产阶段，支撑24 年主驱逆变器模块的增长；2）工控&光伏：面向工控与光伏的12 寸1200V M7i 芯片正与大客户合作逐步上量；光伏用400A/650V 三电平定制模块已开始批量交付；

3）碳化硅：自研碳化硅SBD 芯片已向重点客户送样；针对UPS 定制的三电平SiC 混合模块已经完成开发，在客户端开始批量导入。

积极推进募投项目，芯动能塑封模块有望放量公司目前产能规划：1、华山厂（老厂区）：规划产能在450 万块/年，目前已满产；2、新竹厂一期：规划产能480 万块/年，产能利用率持续提升；新竹厂二期（车规级功率半导体分立器件生产研发项目）：整体规划为超过1000 万块/年（其中包含芯动能720万块/年）；3、子公司芯动能半导体：23 年通线，聚焦塑封模块，规划建设年产能720万只，双面和单面散热塑封模块深入布局，23 年交付数万只主驱塑封模块，24 年预计出货超百万只。

向上游外延并购，提升供应链协同：23 年公司2000 万元自有资金投资常州能量方舟新材料有限公司，保障公司碳化硅衬底供应；同年间接投资一家自动化设备供应商，保障产线建设核心工序自主可控；同年以自有资金9191 万元收购了常州锦创电子科技有限公司100%的股权，增厚固定资产。

投资建议

鉴于行业景气震荡对公司业绩影响超预期，我们调整公司2024-26 年归母净利的预测为1.5/2.1/2.6 亿元（此前预测为2024-25 年净利为2.5/4.1 亿元），对应PE 为25/18/15X。

维持“买入”评级。

风险提示

公司产品验证不及预期，新能源需求景气不及预期，国产IGBT 供过于求的风险。