电价同比下跌拖累1 季度盈利，但仍在预期范围內。公司1 季度盈利同比下跌6% ， 我们认为原因包括： 1 ） 1 季度公司风/ 光发电同比增长0.1%/60.9%，估计风电限电率同比应有上升；2）因光伏发电占比同比上升，加上平价项目较多，拉低公司平均上网电价（同比约下降3%）；以及3）公司在去年同比新增1.2 吉瓦装机后，期间折旧同比上升5.4%。因此，经营利润率同比下跌2 个百分点至51%，经营利润同比下跌3.6%。虽然1 季度盈利仍在下行，但电价下跌的幅度仍在我们预期內。

2 至3 季度利用小时水平较关键。目前我们维持公司的盈利预测，2024 年风/光的上网电价同比下跌3%/2%，整体发电量同比增长3.2%，这部分将较取决于2 至3 季度风电利用小时能否同比回升，因去年风电利用小時较往年属偏低水平。管理层仍预期2024 年将新增超过2 吉瓦装机，基于公司在建项目1.8 吉瓦，我们认为仍有望完成。同时，管理层表示仍有可能收购母公司约10 吉瓦再生能源装机中部分项目，但目前未有确实时间表。

我们目前保守预期公司2024/25 年年底新增1.8/2.1 吉瓦的自建风/光项目。

2024 年预计盈利微增，分红比率提升空间较有限。我们估计公司新增装机仍集中在下半年內完成并网，预期公司2024 每股盈利仍有4.6%同比增长，2023-26 年间盈利复合增长达7.7%。2023 年公司分红比率已提高13个百分点至23%，我们认为公司在积极完成十四五装机目标的期间，分红比率提升的幅度较为有限。我们继续以预测年盈率过去5 年平均值（5.7倍）作估值基准，目标价维持2.0 港元。维持买入评级。