天风证券股份有限公司康志毅,唐海清,王奕红,潘暕近期对源杰科技进行研究并发布了研究报告《营收逐季向上，数通光芯片品类不断丰富、静待突破》，本报告对源杰科技给出增持评级，当前股价为152.74元。

源杰科技(688498)
电信、数通业务放缓以及减值导致23年业绩下滑
公司发布23年年报以及24年一季报，23年实现营业收入1.44亿元，同比减少49%，归母净利润1948万元，同比减少81%，主要是原因是：1）电信市场投资放缓，且国内竞争激烈导致毛利率下降；2）在传统云计算的数通领域投资放缓；3）计提资产和信用减值2084万元，而22年仅为410万元。
24年一季度收入同比环比均实现增长，逐季向好
2Q23到1Q24的四个季度，公司营收分别为2647万元、3187万元、5121万元、6006万元，1Q24收入同比增长72%、环比增长17%，逐季向好，主要是因为光芯片行业较2023年有明显恢复，加之公司产品线进一步丰富，EML产品进一步放量。1Q净利润1053万元，也为近四个季度的新高。
23年分业务及毛利率表现
分业务：1）电信市场类收入1.33亿元，同比减少43%，毛利率39%，同比下降21个百分点；2）数据中心及其他收入471万元，同比减少89%，毛利率84%，同比提升9个百分点。
研发人员数量快速扩张，储备高速数通及电信光芯片
2023年研发支出3095万元，同比+14%，占收入比例达到21%，研发人员从22年77人增加到23年的100人，同比增长30%。
公司加大了高速率光芯片及大功率光芯片等产品投入：1）数通领域，100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。200G EML初步完成性能研发及厂内测试，正持续优化中。2）电信领域，面向下一代25G/50G PON光纤网络，公司研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片。
盈利预测与投资建议
根据公司年报及1季度情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.05亿元、1.86亿元、2.87亿元（原预测2024、2025年分别为1.25亿元、2.04亿元）。源杰作为国内领先的第三方光芯片厂，不断丰富数通和电信光芯片品类，有望实现突破，维持“增持”评级。
风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券梁程加研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.03%，其预测2024年度归属净利润为盈利7500万，根据现价换算的预测PE为173.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为205.64。

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