充電模塊業務驅動收入和歸母淨利同比提升
2023 年公司收入10.09 億，同比+57.8%，歸母淨利潤1.03 億，同比+131.3%，扣非淨利0.84 億元，同比+170.5%，主要系充電模塊業務驅動增長。1Q24 公司實現收入1.78 億元，同/環比+50.2%/-56.2%，歸母淨利潤0.08 億，同/環比-51.2%/-78.7%。考慮公司增加研發投入，我們略微上調費用假設，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.54/2.30/3.79億元（24-25 年前值1.69/2.50 億元）。參考可比公司Wind 一致預期下24年PE 均值21 倍，考慮公司龍頭地位，或受益於行業格局優化和出海紅利，給予公司24 年合理PE 23 倍，對應目標價20.32 元，維持“增持”評級。
充電模塊量利齊升，帶動公司淨利大幅增長
2023 年公司收入10.09 億，同比+57.8%，主要系充換電站充電電源業務（主要爲充電模塊）收入同比高增驅動。歸母淨利潤1.03 億，同比+131.3%，扣非淨利0.84 億元，同比+170.5%，主要系公司充換電站充電電源毛利率提升，以及規模效應提升攤薄費用率。2023 年實現毛利率33.15%，同比+2.33pct；淨利率10.17%，同比+3.30pct，盈利能力同比顯著改善。2023全年期間費用率同比下降3.59pct 至21.50%，主要系銷售費用率和管理費用率同比下降1.95/1.41pct，收入同比高增攤薄費用率。
充電模塊持續迭代，加速出海佈局
2023 年公司充換電站充電電源業務營收6.51 億元，同比+109.60%，毛利率27.73%，同比+12.06pct，公司充電模塊快速起量，規模效應以及提效降本帶動毛利率提升。公司深耕充電模塊十餘年，優勢地位穩固，已實現九代更迭。公司通過研發和工藝改進雙管齊下打造產品性價比優勢。公司引進全自動化灌膠生產設備，在行業內首推全系產品雙面灌膠，使產品可靠性大大提升。公司產品已取得CE 認證、UL 認證，多款產品進入歐洲、北美市場，後續海外客戶有望貢獻增量。規模化+產品結構改善+海外佔比提升，公司毛利率改善空間大。
電網業務收入同比較快增長，軍工電源盈利能力維持高位23 年電網行業業務營收1.77 億元，同比+36.9%，毛利率38.69%，同比+0.30pct，盈利能力保持穩定。航空航天行業業務營收1.24 億元，同比-15.4%，毛利率52.29%，同比-0.57pct，盈利能力雖然同比略有下降，但仍保持高位。新型電力系統加速轉型，電網投資有望維持高增，其中電網智能化建設成爲投資重點，公司有望受益，保持穩步增長。
風險提示：充電模塊產品銷量不及預期，海外市場毛利率不及預期，原材料價格波動和國產替代不及預期。