受海外去庫影響，利潤有所下滑
公司23 年實現營收61.01 億元（+3.59%yoy），歸母淨利潤7.79 億元（-26.46%yoy），扣非淨利潤7.86 億元（-24.60%yoy）。24 年Q1 實現營收13.97 億元（ -15.56%yoy ， -4.29%qoq ）， 歸母淨利潤0.20 億元（-93.74%yoy，-27.16%qoq），扣非淨利潤0.14 億元（-95.64%yoy，-0.98%qoq）。考慮到去庫節奏不及我們此前預期，我們下調24-25 年淨利潤預測至8.90/11.05 億元（前值24.64/32.67），新增26 年預測13.23 億元。
可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲17.5 倍，考慮到公司積極開拓新興市場，受到庫存的影響有望逐季減弱，給予公司24 年25.5 倍PE，目標價56.61 元（前值83.2 元），維持“增持”評級。
去庫拖累業績，外銷收入下降
公司23 年實現營收61.01 億元，同比+3.59%；實現歸母淨利潤7.79 億元，同比-26.46%；主要系受海外客戶去庫存導致的新增需求下降影響，外銷收入有所下降。公司23 年度毛/淨利率分別爲33.52%/18.00%，同比變化-1.14/-5.22pct，主要系公司爲保持市場競爭地位，對內銷產品進行一定幅度的降價，使得內銷毛利率有所下降。公司23 年銷售/管理/研發/財務費用率爲6.00%/4.54% /5.12%/2.55%，同比變化+1.70/+1.45/+0.01/+1.93pct，總費率同比上升5.09pct。
開拓海外市場，24 年業績有望逐季修復
23 年公司併網逆變器銷售收入40.64 億元，同比+1.53%，毛利率21.63%，同比-5.80pct；儲能逆變器銷售收入4.39 億元，同比-58.91%，毛利率37.08%，同比+2.75%。23 年逆變器合計出貨74.67 萬臺，同比下滑20.76%。
23 年公司整體在海外地區營業收入達到24.11 億元，同比-25.93%，伴隨着海外去庫進程的推進，同時公司積極佈局英國、荷蘭、澳大利亞、墨西哥、印度、美國等全球市場，24 年內公司業績有望逐季修復。
戶用光伏業務收入規模高增
公司23 年戶用光伏發電系統業務實現營收11.94 億元，同比+106.19%，毛利率59.90%，同比-5.57pct，我們認爲主要系平價電站導入所致。公司目前陸續開發建設多個電站項目，截止 2023 年底公司分佈式光伏電站累計併網裝機容量1186.71MW，通過對業務各個環節進行全過程風險控制及專業管理，錦浪智慧已擁有較爲成熟的新能源電力生產業務一站式解決能力。
風險提示：行業發展不及預期，市場競爭加劇，上游原材料漲幅超預期。