事件：公司公告2023 年年報及2024 年一季報，23 年公司實現營業收入714.36 億元，同比+13.4%；實現歸母淨利22.14 億元，同比+30.2%。24Q1公司實現營業收入256.30 億元，同比+4.4%；實現歸母淨利8.02 億元，同比+12%。
23Q4 利潤端受子公司訴訟事件影響小幅下滑，24Q1 同比趨勢向好。23 全年受益金價上漲公司毛利率達8.3%，同比+0.72pct，期間費用率達2.41%，同比+0.08pct，歸母淨利率同比+0.4pct 至3.1%。23Q4 受訴訟事件影響，歸母淨利率同比-0.96 pct至2.67%，24Q1受益費用優化淨利率同比+0.21pct至3.13%。
黃金消費高景氣+線下門店持續拓展，推動公司23 年業績穩健增長。（1）產品端：23 年公司筆類產品/珠寶首飾/黃金交易/工藝品銷售分別實現營收2.24/581.36/127.50/0.58 億元，同比分別+3.7%/+15.44%/+5.5%/-37.2%，毛利率達25.5%/9.8%/0%/23.7%。（2）渠道端： 23 年直營/批發分別實現收入41.14/543.03 億元，同比+29.4%/+14.4%。線下持續提升市場覆蓋面和佔有率，23 年內淨開門店385 家，截至23 年末共擁有境內外門店合計5994 家。產品熱銷+渠道擴展共同推動公司超額完成年度盈利預算目標。
把握國風熱點打造國貨潮品，升級地標式門店提升品牌形象。23 年公司以“傳承、歡慶、新生”爲主題，開發“龍情蜜意”足金翡翠首飾等一系列新品。四季度老鳳祥珍品私洽中心煥新啓幕，打造老鳳祥海派珠寶文化IP。
投資建議：老鳳祥作爲百年珠寶老字號，行業龍頭地位穩定。我們預計公司24~26 年實現營業收入817.6/917.9/997.7 億元， 歸母淨利潤25.91/29.19/32.36 億元，EPS 4.95/5.58/6.19 元，最新股價對應PE 爲15.6/13.8/12.5 倍，維持“增持”評級。
風險提示：消費能力復甦不及預期；金價劇烈波動；渠道拓展不及預期