2023 年控、参股火电归母净利贡献41 亿元，公司分红比例达51.42%

2023 年，公司实现营收/归母净利润959.8/65.2 亿元，同比+19.7%/+456.8%（调整后口径）。1Q24，公司营收/归母净利分别同比+13.5%/+79.6%至200.2/18.2 亿元。2023 年公司DPS 为0.25 元，分红比例51.42%。我们测算2023 年公司控、参股火电归母净利贡献合计41 亿元，2023/1Q24 公司控股火电度电净利润1.8/2.4 分。考虑减值及中来股份影响，我们调整公司2024-2026 年归母净利79.6/82.6/84.0 亿元（前值：83.6/85.9/-亿元），对应EPS 为0.59/0.62/0.63 元，参考可比公司Wind 一致预期2024E PE 均值12x，考虑公司沿海火电利润弹性更高，给予公司13x 2024E PE，目标价7.72 元（前值：6.29 元），维持“买入”。

2023/1Q24 公司控股火电度电净利润达1.8/2.4 分我们测算2023 年公司控、参股火电归母净利合计为41 亿元，去年同期约-40 亿元。2023 年，公司参股火电投资收益贡献21.5 亿元，同比+107.6%；控股火电归母净利润约19.5 亿元。2023 年，公司实现火电上网电量1542.5亿千瓦时，同比+7.5%，其中煤机上网电量同比+8.1%至1491.4 亿千瓦时。

1Q24，公司火电上网电量为363.2 亿千瓦时，同比+18%，得益于2023 年乐清电厂投产200 万千瓦超超临界燃煤机组及浙江省全社会用电量同比增长。我们测算2023/1Q24 公司控股火电度电净利润达1.8/2.4 分，度电归母净利润为1.3/1.7 分。

参股核电/煤电盈利增长，2023 年公司权益法核算投资收益同比+43.5%2023 年，公司实现权益法核算长期股权投资收益42.01 亿元，同比+43.5%，主要系参股核电/煤电投资收益同比+25%/+115.4%。我们将权益法核算长期股权投资收益大致为四类，核电/燃机/煤机/其他类别的贡献分别为16.97/0.14/21.37/3.53 亿元。1Q24 公司实现权益法核算长期股权投资收益12.29 亿元，同比+20.5%，我们认为主要系煤价下行带来参股煤电投资收益贡献增加。2023 年，公司实现经营性净现金流114.8 亿元，同比+112.5亿元，主要得益于公司火电盈利快速修复。因此公司将分派2023 年每股股息0.25 元，分红比例达51.42%。

风险提示：煤价下行不及预期，上网电价不及预期。