本報告導讀：
2023 年國內業務表現穩健，海外業務拖累公司業績；2024Q1 海外業務壓力延續，業績短期承壓，公司積極強化渠道管理，業績有望逐漸改善。
投資要點：
投資建議：考 慮到海外業務盈利低於預期，下調2024-2025 年EPS預測至0.61/0.84 元（調整前爲0.85/0.98 元）、新增2026 年EPS 爲1.03元，考慮到公司業績彈性較大，給予2024 年高於行業平均的17 倍PE，維持目標價10.20 元，維持“增持”評級。
事件：2023 年營收/歸母淨利/扣非歸母分別爲29.15/1.06/0.80 億元，同比+21.7%/+416.6%/+1515.1%；其中Q4 營收8.50 億元，同比+30.9%，歸母淨利/扣非歸母分別爲-0.31/-0.47 億元，均同比減虧。
2024Q1 營收/歸母淨利/扣非歸母分別爲7.49/0.29/0.30 億元，同比+12.5%/-38.2%/-26.4%。Q1 業績低於預期。
2023 年國內業務表現穩健，海外業務拖累業績。2023 年公司收入同比+22%，毛利率同比+4pct，其中國內收入24.27 億元，同比+28.5%，毛利率大幅提升5pct；海外收入4.88 億元，同比-3.5%，毛利率下滑1.5pct。分品牌來看，Laurel 及SP 品牌收入增速達47%/50%，歌力思主品牌IRO/EH 收入同增21%/10%/3%，各品牌毛利率均同比改善，除EH 門店數量有所收縮外，各品牌門店數量均正增長，其中直營/加盟門店同比+44/-5 家。此外因IRO 海外業務經營受到衝擊，公司計提商譽減值1.2 億元，若剔除該因素，預計歸母淨利達2.25 億元。
2024Q1 海外業務壓力仍在，短期業績承壓。Q1 國內品牌保持較快增長，海外收入同比下滑約20%。公司毛利率同比+1.7pct，延續良好趨勢，但因海外業務費用偏剛性，銷售費用率同比+2.2pct，海外業務虧損同比加深，拖累公司業績表現。展望全年，公司將持續優化IRO 海外門店，降低海外業務負面影響，同時國內業務有望持續快速增長。
風險提示：海外業務改善不及預期，國內拓店進展不及預期