事件：公司發佈23 年報及24Q1 季報，23 年實現營收56.49 億元，同比+19.69%，歸母3.90 億元，同比+52.15%；其中Q4 單季度實現營收15.61億元，同比+57.52%，歸母0.93 億元，上年同期-0.32 億元。24Q1 實現營收14.93 億元，同比+21.04%，歸母0.82 億元，同比+5.55%。
點評：超額完成23 年經營目標，耐火材料銷量顯著增長，或進一步提升市場份額。22 年報中，公司23 年經營目標爲實現營收51.91 億元，歸母2.82億元，實際分別超額完成8.82%和38.30%，並在24Q1 延續高質量增長。
從產品銷量來看，公司23 年銷售耐火材料80.19 萬噸，同比+14.83%。23年耐材行業整體平穩，銷售價格受下游鋼材價格影響繼續下探，行業競爭仍激烈，因此我們預計公司在全產業鏈優勢下，市場份額或進一步提升。
穩步推進向“鋼鐵行業綜合性集成供應商”的轉變。公司23 年耐火材料整體承包/耐火材料直銷分別實現37.17/5.10 億元，同比+16.95%/-13.45%，公司首創的“整體承包”模式已在國內鋼鐵行業具有極高滲透率，有利於提高客戶粘性，體現出“護城河”屬性。其他直銷業務實現營收14.22 億元，同比+49.36%，收入佔比同比+5pct 至25.17%，公司目前已實現高端不鏽鋼用關鍵耐火材料領域的技術領先，並得到了太鋼、青拓等客戶的高度認可，同時積累了豐富的鉬合金類產品技術與生產經驗，將持續豐富產品結構。
降本增效下盈利能力有所提升，費用率較平穩。23 年公司毛利率/淨利率爲18.37%/7.03%，同比+1.27/+1.50pct，其中內部降本增效及原材料價格降低，耐火材料毛利率同比+2.87pct ； 此外， 24Q1 公司毛利率/ 淨利率爲15.78%/5.63%，同比-4.03/-0.52pct。費用率方面，23 年銷售/管理/研發/財務費用率爲1.63%/3.50%/3.64%/0.02%，整體同比-1.04pct；24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率爲2.07%/2.85%/4.27%/0.03%。
繼續推進“全產業鏈”完善工作，24 年經營目標穩健。公司24 年將繼續加大對原料板塊的投資，計劃新增複合熔融材料、鋯制原料等產線，擴充高端原料類產品線，優化產品結構，提高高附加值產品的比例。24 年經營目標爲：
力爭全年實現營業收入62.14 億元，實現淨利潤4.29 億元。
投資建議：我們預計24-26 年公司實現歸母淨利潤4.41/5.02/5.75 億元，對應EPS 0.37/0.42/0.48 元，維持公司“買入”評級。
風險提示：下游復甦不及預期、原材料價格大幅波動、應收賬款壞賬風險。