業績簡評：2024Q1，公司實現收入48.5 億元，調整後同比-4.6%；實現歸母淨利潤爲4.35 億元，調整後同比-15.1%；扣除公允價值變動損益（主要來自登康口腔股價變動）等項目後，扣非淨利潤爲4.46 億元，調整後同比-2.7%。我們認爲公司收入出現下滑的主要原因是2023Q1 同期適逢疫情復甦後的消費反彈，基數較高。
不斷提升經營效率，利潤率增長：2024Q1，公司毛利率/扣非歸母淨利率爲28.2%/ 9.2%，同比+1.07pct/ +0.14pct。公司近年來不斷推進國企改革，經營效率逐步提升。費用率方面，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲13.2%/ 4.2%/ 0.1%/ 0.3%，同比+0.10/ -0.54/ -0.05/ -0.35pct。
分業務板塊看：公司業務主要來源分爲①零售主業；②馬上消費金融公司投資收益。2024Q1，公司對聯營合營企業投資收益爲1.66 億元，同比-7.5%。用扣非淨利潤減去對聯營合營企業投資收益，我們測算公司2024Q1 來自零售主業的歸母淨利潤約爲2.8 億元，調整前同比-1%。
門店數量基本穩定，公司現階段重心在提質增效：2024Q1，公司百貨/超市/ 電器/ 汽貿業態實現收入爲7.7/ 19.9/ 7.9/ 12.5 億元，同比-5%/ -3%/ +5%/ -10%；毛利率爲73%/ 28%/ 19%/ 6%，同比-0.9/ -1.8/ +0.4/ -2.0pct。本季度末，公司百貨/超市/電器/汽貿業態的門店數爲50/ 152/ 41/38 家，較年初均持平；其中百貨門店沒有變化，超市、電器、汽貿業態毛開店數及關店數均爲1 家。
盈利預測與投資評級：公司是低估值、高分紅標的，公司分紅率由2022年的31%提升至2023 年的46%。隨公司改造供應鏈及經營效率，有望進一步提升利潤率；零售“六大賣場”和“硬折扣店”等嘗試有望打開收入成長空間。我們維持公司2024~26 年歸母淨利潤預期爲14.5/ 15.9/17.1 億元，同比增長10.2%/ 10.0%/ 7.5%，4 月30 日收盤價對應8/ 7/ 7倍P/E。維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，終端消費需求低迷，消費金融經營及政策變動，反向吸收重慶商社落地進度仍有不確定性等