事件：公司發佈 2023 年報和 2024 年一季報。2023 年實現收入 32.6 億元，同比+25.9%；歸母淨利8.1 億元，同比+55.3%。24Q1 實現收入8 億元，同比+5.5%；歸母淨利1.7 億元，同比-9.8%。
預調雞尾酒業務季度收入環比走平， 但我們對其未來發展仍抱有信心：公司預調雞尾酒業務2023 年收入28.8 億元，同比+27.8%；24Q1 收入7.1 億元， 同比+5.7%。從季度節奏看， 自22Q4 強爽爆發式增長帶動實現季度高峰收入8.6 億元后，23Q3-24Q1 的3 個季度收入穩定在7.1-7.2億元水平。收入未見持續攀升因受到消費環境影響， 但我們認爲強爽未來仍有較大市場空間， 當前僅處於第一波消費人群觸達的階段。公司在24Q1 加大了銷售費用投入， 進一步擴展強爽系列的消費人群和消費場景、提高消費黏性，將有助於推動強爽銷量增長。清爽今年也更新了包裝以加強與微醺的差異化區分。公司持續打造“358”品類矩陣，我們看好預調雞尾酒業務規模繼續增長。
24Q1 盈利能力走弱，但我們認爲全年角度費用投放可控：2023 年歸母淨利率24.8%， 同比+4.7pcts。其中毛利率同比+2.9pcts， 銷售費用率同比-2.4pcts。得益於強爽銷量爆發，產品結構優化，以及規模效應顯現。
24Q1 歸母淨利率同比-3.6pcts， 主要因單季度銷售費用投放加大， 公司藉助春節契機以強爽“龍罐” 爲抓手加大了品牌營銷。但公司同時表示全年廣告費用合理規劃，優化了年度廣告費用投放節奏。我們認爲適度加大費用投放助推強爽等產品銷售進一步上臺階是應有之義，同時根據公司管理風格我們判斷全年角度費用仍然可控。
威士忌陳釀量已初具規模，成品酒蓄勢待發：我們對公司威士忌業務進展保持關注。年報中提到“2023 年12 月14 日崍州蒸餾廠正式灌注第三十萬只陳釀桶”， 2024 年“ 將重點做好麥芽威士忌、調和威士忌的品牌孵化和產品開發，確保威士忌成品酒按計劃推出”。
投資建議： 根據最新業績情況調整盈利預測， 預計2024-2026 年收入37.8/44.3/52.9 億元， 歸母淨利9.4/11.4/14 億元， EPS 0.9/1.09/1.33 元。
2024/4/30 收盤價20.4 元對應P/E 分別爲23/19/15 倍。我們認爲預調雞尾酒業務整體穩健，我們期待威士忌業務打開公司價值空間，維持“推薦”評級。
風險提示：需求不及預期風險；威士忌新品市場接受度低於預期風險。