事件：4 月29 日，分衆傳媒（002027.SZ）發佈2023 年報及2024 年一季報。1）2023 年實現營收119.04 億元，yoy+26.30%；歸母淨利潤48.27 億元，yoy+73.02%；扣非後歸母淨利潤43.74 億元，yoy+82.68%。符合業績預告。
2）24Q1 實現營收27.3 億元，yoy+6.02%；歸母淨利潤10.40 億元，yoy+10.50%；扣非後歸母淨利潤9.45 億元，yoy+18.17%。
消費品及互聯網行業仍然貢獻主要收入來源：1）分行業，日用消費品行業客戶爲第一大營收來源，2023 年佔比達56.23%，yoy+1.04pct；其次是互聯網佔11.75%，同比穩定。2）分產品：2023 年樓宇業務111.19 億元（yoy+25.28%）；影院業務7.69 億元（yoy+43.10%）。
毛利優化，經營槓桿帶來利潤釋放：1）2023 年：伴隨下游廣告主投放需求持續恢復，公司經營槓桿帶來利潤釋放，毛利率顯著提升5.77pct 達65.48%，管理費用率-2.74pct 主要繫上年度集體較多人員補償金及年終獎金，而2023 年相關費用發生較少。投資收益同比減少1.44 億元；整體回款情況穩定，資產減值及信用減值損合計同比減少3.8 億元；其他收益同比減少2.59 億元。歸母淨利率40.55%，yoy+10.95pct。2）24Q1 毛利率61.69%，同比穩定；期間費用相對穩定；歸母淨利率38.1%，yoy+1.5pct。
渠道點位持續微增：1）電梯電視媒體：截止24Q1 爲111.6 萬臺，2023 及2022 年分別爲105.7、86.8 萬臺。2）電梯海報媒體：截止24Q1 爲307.8 萬臺，2023 及2022 年分別爲301.5、269.0 萬臺。
高分紅比率回饋股東：2023 年利潤分配預案擬每股派發現金0.33 元（含稅），對應4 月30 日股價的股息率爲5.08%，利潤分紅比率達98.7%。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母利潤分別爲54.71 億元、59.30億元和63.31 億元，對應4 月30 日收盤價PE 分別爲17 倍、16 倍和15 倍。
我們認爲：1）社區梯媒具備稀缺性，分衆的線下流量觸達價值不可或缺，渠道價值凸顯；2）公司點位壁壘深厚，行業競爭格局穩定；3）公司高分紅比率回饋股東，彰顯長期價值。維持“推薦”評級。
風險提示：1）廣告行業復甦不及預期；2）公司應收賬款管控不嚴帶來的壞賬損失；3）行業競爭加劇；4）社區媒體形態更換，以梯媒爲主的社區媒介被其他媒介取代。