核心觀點
4 月25 日，公司發佈2024 年一季報，業績同比下滑主要由於流感疫苗銷售高基數所致，血製品業務保持穩健增長。血製品方面，預計隨着採漿量持續提升，疊加診療需求增長，血製品收入全年有望保持穩步增長；疫苗方面，預計隨着流感疫苗開啓批簽發，公司流感疫苗將逐漸迎來放量，帶動疫苗板塊業績增長；Vero 細胞狂苗及破傷風疫苗將帶來業績新增量。
事件
公司發佈2024 年一季報，業績符合預期
4 月25 日，公司發佈2024 年第一季度報告，實現：1）營業收入7.87 億元，同比下降10.60%；2）歸母淨利潤2.62 億元，同比下降25.56%；3）扣非歸母淨利潤2.21 億元，同比下降19.66%；4）基本每股收益0.14 元。業績符合預期。
簡評
流感疫苗銷售高基數影響增速，血製品業務保持穩健24Q1 公司業績同比下滑，主要由於23Q1 多地流感疫情嚴重，促進流感疫苗銷售大幅增加，導致業績高基數；利潤端同比降幅大於收入端，主要由於：1）疫苗板塊毛利率較高，24Q1 收入同比下降導致毛利率降低；2）資產處置收益同比大幅下降。剔除子公司華蘭疫苗收入後，24Q1 公司其他部分收入（主要爲血製品業務）爲7.53 億元，同比增長2.3%，保持穩健增長。
血製品業務：白蛋白批簽發保持穩定增長，採漿量增長助力業績提升。中檢院數據顯示，2024Q1，公司共9 個品種獲批，其中人血白蛋白簽發58 批次（+3.6%），靜丙簽發26 批次（-42.2%），PCC 簽發12 批次（-70.0%），凝血因子VIII 簽發23 批次（-36.1%），纖維蛋白原簽發6 批次（+50.0%），狂免簽發9 批次（-10.0%），破免簽發4 批次（-80.0%），乙免簽發1 批次（-83.3%），人免簽發1 批次（-80.0%）。白蛋白批簽發保持穩定增長，靜丙、PCC 等產品簽發批次同比有所下降，主要由於去年同期高基數所致。公司漿站建設持續推進，襄城縣、杞縣漿站預計24H1 建成並通過驗收。2023 年採漿量1342.32 噸，同比增長19.59%，爲24 年公司血製品業務業績增長帶來持續動力。
疫苗業務：高基數導致業績短期承壓，看好全年持續增長。控股子公司華蘭疫苗的一季報顯示，2024Q1華蘭疫苗實現收入0.34 億元，同比下降76.36%；歸母淨利潤0.39 億元，同比下降58.93%；扣非歸母淨利潤0.14億元，同比下降79.19%。業績同比下滑，主要由於流感疫苗銷售同比大幅下降所致。預計隨着流感疫苗開啓批簽發，公司流感疫苗將逐漸迎來放量，推動疫苗業務收入提升。公司先後取得凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）、吸附破傷風疫苗的生產批件，2024 年有望爲疫苗業務帶來新增量。
24Q1 流感疫苗銷售下降影響毛利率，資產處置收益同比減少2024Q1 公司實現毛利潤4.38 億元（-21.07%），毛利率55.68%（-7.38pct），毛利率下降主要由於流感疫苗收入大幅下降，拉低整體毛利率水平。一季度公司銷售費用0.45 億元（-29.27%），銷售費用率5.68%（-1.50pct）；管理費用0.73 億元（+11.22%），管理費用率9.24%（+1.81pct）；研發費用0.73 億元（-6.28%），研發費用率9.24%（+0.43pct）；財務費用-0.03 億元（-334.40%），財務費用率-0.37%（-0.51pct）。銷售費用同比下降，主要由於疫苗產品銷售同比下滑所致。公司一季度經營淨現金流0.50 億元（-86.41%），主要由於購買商品支付的現金增加所致。24Q1 公司資產處置收益7.49 萬元（-99.83%），主要系本期處置實物資產減少所致。
盈利預測與投資評級
2024 年第一季度，公司血製品業務保持穩健增長，流感疫苗由於23Q1 高基數影響，銷售同比有所下降。
預計2024 年，血製品業務方面，在營漿站採漿量提升將爲公司採漿量增長帶來持續動力，疊加診療需求持續增長，血製品銷售收入有望保持穩步提升。疫苗業務方面，預計隨着流感疫苗開啓批簽發，公司流感疫苗將逐漸迎來放量，推動疫苗業務收入提升；Vero 細胞狂苗及破傷風疫苗將帶來業績新增量。
我們預計公司2024~2026 年實現營業收入分別爲62.81 億元、71.77 億元和80.50 億元，歸母淨利潤分別爲16.68 億元、19.16 億元和21.61 億元，分別同比增長12.6%、14.9%和12.8%，每股EPS 分別爲0.91、1.05 和1.18元，當前股價對應2024~2026 年估值分別爲21.3X、18.6X 和16.5X，給予買入評級。
風險分析
1、血製品安全性問題及單採血漿站監管風險。由於血液製品主要原料的生物屬性，基於現有的科學技術水平，理論上仍存在未能識別並去除某些未知病原體的可能性，帶來的安全性問題可能對公司的經營造成不利影響。單採血漿站持續規範運營是血液製品企業的整體經營的重要因素之一，單採血漿公司監管政策的變化可能會對公司造成一定的影響。
2、漿站建設及採漿量增長速度不及預期：公司產品供給端增長主要取決於漿站數量的增加和單站採漿量的增長，若未來漿站建設及採漿量增長速度不及預期，將影響公司未來的業績及盈利水平預期。
3、新產品研發和上市進度不達預期。