个检客户占比提升，驱动客单价上涨。团检客户营收占比80%，个检客户营收20%，同比提升2.8pp，体检客单价持续提升为620.8 元，同比+11.2%。公告：美年健康發佈2023 年報、2024 年一季報
2023 年業績強勁增長，盈利能力大幅提升。2023 年營業收入108.9 億元（+26.4%），歸母淨利潤5.1 億元（+190.5%），毛利率42.79%（+24.6pp）。
2024 年一季度，營業收入 18.01 億元（-14.9%），歸母淨利潤爲-2.87 億元。
個檢客戶佔比提升，驅動客單價上漲。團檢客戶營收佔比80%，個檢客戶營收20%，同比提升2.8pp，體檢客單價持續提升爲620.8 元，同比+11.2%。
費用控制情況良好，淨利率提升明顯。公司2023 年銷售費率23.53%（-0.37pp），管理費率7.64%（-1.68pp），財務費率3.35%（-0.60pp），費率管控較好，帶動淨利率大幅抬升，2023 年淨利率6.1%（+11.68pp），2023 年Q4，淨利率9.76%（+13.50pp）。
三大品牌收入規模持續擴張。2023 年，“美年大健康”收入84.3 億元（+27.0%）；“慈銘”、“慈銘奧亞”收入22.8 億元（+29.7%）；“美兆”收入1.9 億元（+32.1%）。
外延併購整合，內部需求驅動，體檢服務規模持續擴大。旗下體檢中心數量596 家（同比減少15 家），控股體檢中心306 家（同比增加16 家）。旗下體檢中心服務人數（剔除核酸）2834 萬人次（+13.0%），控股體檢中心服務人數（剔除核酸）1755 萬人次（+13.7%）。
積極佈局“AI+”與“大數據”，助力體檢服務與運營降本增效。（1）積極推出業內首個健康管理AI 機器人“健康小美”、打造業內首個基於健康體檢大數據的全週期AI 精準營養解決方案；（2）AI+精細化運營，以實現降本增效；（3）持續提升醫療健康大數據資產價值，支撐學科發展。
品質導向，學科建設成果顯著。公司全力升級醫療品質，推動重點學科建設，強化三級質控體系管理，加大醫療隊伍培訓。旗下部分分院獲選國家健康體檢與管理專業質量控制哨點機構、獲評省市級臨床檢驗結果互認機構，以過硬的醫療水平獲得了權威認可的“互認券”。23 年醫務人員在國家級期刊和學術會議發表論文近40 篇，40 人在國家級專業協會擔任委員。
盈利預測與投資建議：我們認爲，公司作爲體檢行業龍頭，經營質量持續改善，客單價逐步提升，展望未來通過內生外延，開啓新增長階段。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲124.95、142.13、158.93 億元，同比分別增長14.7%、13.7%、11.8%，2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.31、12.26、15.97 億元，同比分別增長64.3%、47.6%、30.2%，對應EPS 分別爲0.21 元、0.31 元、0.41 元。參考可比公司，我們給予公司2024 年30-35X PE，每股合理價值區間爲6.37-7.43 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：醫療糾紛風險；商譽減值風險；股東質押風險；連鎖化運營管理風險。
