盈利能力保持穩健，ROA 和ROE 同比提升。杭州銀行2023 年營收同比+6.33%，歸母淨利潤同比+23.15%。24Q1 營收同比+3.50%，歸母淨利潤同比+21.11%。
2023 年ROA 同比上升0.05pct 至0.83%，ROE 同比上升1.48pct 至15.57%。
24Q1 單季度ROA 同比上升0.01pct 至0.27%，單季度ROE 同比上升0.27pct至4.99%。
資產質量保持平穩，嚴控房地產風險。杭州銀行24Q1 不良率爲0.76%，自23Q1起保持平穩。24Q1 撥備覆蓋率爲551.23%，環比下降10.19pct，較23Q3 下降13.87pct。23Q4 逾期貸款佔比較23Q2 微升0.03pct 至0.62%。房地產方面，23Q4房地產行業貸款餘額同比下降28.05 億元，公司房地產開發融資業務佔比相對較低，房地產不良貸款撥備充足。
小微、科創業務規模穩健增長。23 年末小微金融條線貸款餘額較22 年末增長19.0%，不良貸款率0.59%，較22 年末下降0.09pct。普惠貸款佔公司貸款總額的 16.54%，較22 年末上升0.55 pct。“科創金引擎”不斷優化科創標準產品，累計服務科創企業1.26 萬戶，較22 年末增長20.98%，95%以上爲民營企業，75%以上爲小微企業。23 年末科創企業融資餘額較22 年末增長28.43%。“上市金引擎”豐富產品覆蓋場景，持續賦能實體企業全生命週期發展，累計服務資本市場客戶1605 戶，較22 年末增長31.77%。
“六通六引擎”助力實體經濟質效雙升。杭州銀行深化“六通六引擎”產品與服務體系，推動公司貸款和存款增長。23 年末公司貸款環比增長1.81%，公司存款環比增長2.87%。23 年末公司貸款不良率較22 年底下降3bps 至0.84%。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲2.75、3.11、3.50 元，歸母淨利潤增速爲15.96%、13.14%、12.10%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值爲18.28元；根據PB-ROE 模型給予公司2024E PB 估值爲1.00 倍（可比公司爲0.62 倍），對應合理價值爲17.89 元。因此給予合理價值區間爲17.89-18.28 元（對應2024年PE 爲6.52-6.66 倍，同業公司對應PE 爲4.59 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。