投資要點
24Q1 利潤基本符合業績預告中位數，扣非淨利同增37%。
24Q1：收入/歸母淨利/扣非淨利分別爲8.08/5.27/5.28 億，同增28%/27%/37%此前公司發佈業績預告，收入8.03-8.26 億，歸母淨利5.1-5.34 億，扣非淨利5.13-5.37 億，實際利潤基本符合預告中位數。
盈利能力：規模效應+營銷體系優化，淨利率高位基本穩定24Q1：毛利率/淨利率94.5%/65.4%，同比-0.7pp/-0.2pp。銷售/管理/研發費用率分別爲8.3%/4.1%/7.1%，同比-2.1pp/-3.9pp/+0.2pp。受益於規模效應、營銷體系的優化，公司Q1 銷售費用率同比下降。管理費用下降明顯主要系去年同期港股上市費用較多，疊加規模效應。
短期來看，23Q2 消費復甦高基數，預期24Q2 增速或有所放緩；但自24Q3 開始，低基數+如生/寶尼達（頦適應症）等新品放量，發展有望提速。
24 年全年來看，我們預計核心驅動仍來自再生類產品：1）核心單品濡白天使延續增長態勢，持續爬坡；新品如生天使有望正式放量，看好其與濡白天使的協同發展潛力。2）嗨體2.5ml/冭活踩位水光藍海賽道，作爲稀缺的合規產品，市佔率有望持續向上；3）嗨體系列跟隨醫美行業客流回暖，向7000 家醫美機構進一步滲透。4）多款在研產品儲備中，我們預計寶尼達（頦適應症）有望於24 年獲批；肉毒素預計有望於25 年左右獲批。
中長期來看，醫美市場低滲透高成長邏輯不變，基於嗨體和再生兩大明星系列基本盤，更高成長性需關注產品矩陣邊界的持續拓寬。中國醫美滲透率仍處低位，未來核心驅動仍是滲透率和消費頻次的雙重提升。公司作爲國內注射醫美龍頭公司，當前在玻尿酸注射和再生產品注射領域保持領先地位，並佈局肉毒素、減肥減脂產品、膠原蛋白等藍海賽道爲中長期成長性打下基礎。23 年公司與質肽生物合作引入司美格魯肽並投資其4.89%股權；與韓國龍頭醫美儀器公司JEISYSMEDICAL 簽訂經銷協議，佈局高強度聚焦超聲儀器（同類產品爲超聲刀）、單級射頻儀器（同類產品爲熱瑪吉）兩款高潛力產品，我們預計均有望於25-27 年上市。
盈利預測及估值：公司處於高速增長的醫美行業中最具備議價能力的環節，愛美客作爲產品稀缺性+矩陣完整性均突出的行業龍頭，潛力大空間廣。我們預計24-26 年歸母淨利潤爲23.85/29.72/35.68 億元，同增28% / 25%/ 20%，當前市值對應PE 僅27／22／18 倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費力恢復不及預期；市場競爭加劇；新品推出進度不及預期等。