23FY&1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年全年實現收入224.4 億元，同比增長11.2%，歸母淨利潤9.3 億元，同比增長18.4%；1Q24 收入55.4 億元，同比增長1.8%，歸母淨利潤3.2 億元，同比增長10.3%，扣非歸母淨利潤3.1 億元，同比增長10.4%，業績符合我們預期。
發展趨勢
2023 年收入利潤增長穩健，1Q24 毛利率明顯提升。2023 年公司實現收入224.4 億元（同比+11.2%），歸母淨利潤9.3 億元（同比+18.4%），收入利潤均保持穩健增長。1Q24 收入55.4 億元（同比+1.8%），毛利率35.2%（同比+2.2ppt），我們預計24 年全年毛利率同比將明顯提升。分產品看，2023 年公司中西成藥收入176.3 億元（同比+12.6%），中藥收入16.6 億元（同比+18.2%），非藥品收入31.5 億元（同比+1.1%）；1Q24 中西成藥收入45.1億元（同比+7.8%），中藥、非藥品同比收入略微下降。
“四架馬車”模式快速擴張，“廣覆蓋+區域聚焦”提升市場份額。公司持續擴張“直營+併購+加盟+聯盟”四駕馬車立體深耕模式，截至2023 年末共擁有門店13,574 家，其中直營9,180 家，加盟4,394 家；1Q24 新增門店642家，其中直營357 家，加盟285 家。收購方面，2023FY&1Q24 收購382 家藥店，合計金額9.7 億元。聯盟方面，截至1Q24，公司聯盟門店數達13,500+家，零售總規模超160 億元。截至2023 年末公司門店已覆蓋全國18 個省、超150 個地級市，並聚焦拓展11 個優勢省份，4 個省份市佔率排名第一。同時，公司不斷開拓下沉市場，截至2023 年末，地級市及以下門店佔比達76%。
數字化轉型持續推進，“人貨場”精細化運營助力高質量發展。公司不斷加速數字化轉型，2023 年研發投入1.3 億元，數字化項目ROI 不斷提升。同時，公司始終堅持“人貨場”精細化運營。1）會員運營策略不斷進階：截至2023年末，會員總數達8,635 萬人，活躍會員數2,692 萬，會員銷售佔比達75%；2）自有品牌穩步推進：截至2023 年末，公司自有品牌產品數約600 個，自有品牌銷售佔比達19.6%（同比+0.9%）；3）專業藥房建設有序擴張：截至2023 年末，公司具有“門診慢特病”定點資格的門店1,584 家（同比+531家），“雙通道”門店280 家（同比+53 家），DTP 藥房176 家（同比+14 家）。
盈利預測與估值
維持2024 年EPS 預測1.91 元，首次引入2025 年EPS 預測2.33 元。當前股價對應2024-25 年17.5/14.4 倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價41.8 元，對應2024-25 年21.9/18.0 倍P/E，較當前有24.9%上升空間。
風險
門店擴張進度低於預期；行業政策風險；突發醫療事件。