24Q1 實現歸母淨利-39 億元，處於預告中值，符合市場預期。24 年Q1營收25.9 億元、同減77%、環減64%、歸母淨利-39.0 億元、同減180%、環減386%，扣非淨利-39.2 億元，同減181%，環減384%，毛利率48%，同減41pct，環減29pct，歸母淨利率-151%，同減193pct，環減139pct，主要受高價精礦庫存和SQM 稅務爭議影響。公司此前預告24Q1 歸母淨利-43~-36 億元，處於預告中值，符合市場預期。
格林布什：Q1 精礦銷量環減34%，價格大幅下降。銷量端，Q1 格林布什精礦產量28 萬噸，環減22%，銷量18 萬噸，環減34%。盈利方面，Q1 精礦收入13.5 億元，不含稅均價0.75 萬元（1034 美元），環降70%，單位現金成本0.18 萬元（250 美元），環增8%，主要系產量下降所致，單位運營成本（含特許權使用費）0.21 萬元，環減26%；天齊Q1 銷售鋰精礦14 萬噸，我們預計貢獻2.5 億元左右歸母盈利。
Q1 少數股東權益高企影響盈利，Q2 起高價庫存逐步消化影響減弱。銷量端，24Q1 公司鋰鹽銷量近1.7 萬噸，同增109%，環增20%，24 年預計銷量達7-8 萬噸，同增25%-30%。盈利端，23 年年末公司合併報表口徑有40 萬噸鋰精礦庫存，其中公司主體內庫存20 萬噸左右，整體成本較高，Q1 自供精礦成本按移動加權平均法計算，公司預計均價在3000-3700 美元/噸，對應碳酸鋰全成本20-24 萬元，我們預計Q1 鋰鹽銷售含稅均價在10 萬元左右，對應單噸鋰鹽產品虧損15 萬元左右，Q1共虧損25 億元左右。公司Q1 消化14 萬噸左右精礦庫存，我們預計Q1末國內剩餘高價精礦庫存約6 萬噸，Q2 隨着新礦入庫攤薄成本，冶煉端有望大幅減虧。
SQM 稅務爭議裁決影響投資收益17 億，覆蓋歷史爭議稅收年度、預計後續影響較小。重要聯營公司SQM 由於稅務訴訟裁決，預計可能減少其24Q1 淨利潤約11 億美元，公司持股22%，大約影響17 億元利潤。
11 億美元覆蓋了2011-2023 年所有有爭議的礦業稅費用，且SQM 已經支付了9 億美元+，預計對公司現金流、分紅影響較小。
Q1 費用率環比上升明顯，存貨較年初減少。24Q1 投資收益-13 億元，環減143%，24Q1 期間費用率15.0%，同增14.6pct，環增11.6pct，其中管理費用率4.7%，環增3.1pct，財務費用率9.8%，環增8.3pct。Q1 末存貨29.94 億元，較年初減少5.0%；Q1 計提資產減值損失0.6 億元，主要是對奎納納工廠存貨計提減值。Q1 經營活動淨現金流31.4 億元，同減36%，環減19%；Q1 資本開支12.7 億元，同增76%，環減21%。
盈利預測與投資評級：由於24 年上半年高價精礦庫存影響較大，後續影響減小，我們下調2024 年盈利預測，上調2025-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤0.1/44.7/50.6 億元（原預期爲35.7/42.6/48.7 億元），同比 -100%/+57212%/+13%，對應24-26 年8577x/15x/13x PE，維持“買入”評級。
風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期。