事件：公司發佈2024 年一季報。2024Q1 公司實現營業收入1401.5 億元，同比+5.2%，歸母淨利潤30.4 億元，同比+0.8%，扣非歸母淨利潤30.2 億元，同比+1.3%。
營收平穩增長，利潤率水平較穩定。（1）24Q1 公司實現綜合毛利率11.8%，同比下滑0.4pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.2%/3.0%/2.3%/1.5%，同比基本持平/+0.1pct/+0.1pct/-1.2pct，財務費用率大幅下降主要是受到一季度實現匯兌淨收益的影響；（2）24Q1 資產/信用減值損失分別爲-4.2/-15.0 億元，同比分別多計提4.1/4.0 億元，主要是受到對合同資產計提減值損失增加、應收賬款規模增加及賬齡結構變動所致；投資淨收益爲2.9 億元，同比減少1.6 億元，主要是由於合營聯營企業投資收益下降；綜合影響下公司24Q1 歸母淨利率爲2.2%，同比-0.1pct。
經營活動現金流淨流出增加，資產負債率略提升。（1）24Q1 公司經營活動淨現金流爲-390.0 億元，同比多流出60.4 億元，收現比/付現比分別爲96.4%/122.9%，同比分別+8.7/+18.3pct；（2）截至一季度末，公司帶息債務餘額爲4784 億元，同比增加636 億元，資產負債率爲78.2%，同比+0.5pct，環比23Q4 末+0.7pct。
24Q1 新簽訂單保持增長，能源電力、水資源及環境業務增速較高。24Q1公司實現新籤合同額3311.2 億元，同比+2.7%，分業務來看，能源電力/水資源及環境/城市建設與基礎設施/其他業務分別實現新籤合同額1987/535/695/94 億元，同比分別+26.5%/+6.3%/-34.3%/+2.2%；24Q1 全國完成水利建設投資1933 億元，創歷史同期最高紀錄，新開工水利項目9683 個、投資規模4733 億元，分別同比增長33.8%、47.6%；水利項目對財政資金依賴度較大，去年四季度增發萬億國債將爲重大水利項目實施提供有力的資金保障，對水利基建端有較強帶動作用，公司水利業務有望充分受益。
盈利預測與投資評級：公司是全國特大型綜合性工程建設企業集團，近年來加速推進“投建營”一體化，工程新籤合同額受益於能源電力投資有望延續高景氣，水利板塊業務有望受益於水利投資高增長，新能源投資運營業務推進節奏加快。我們調整公司2024-2025 年歸母淨利潤預測至146.4/163.3 億元（前值爲155.2/176.9 億元），新增2026 年預測爲183.5 億元，4 月30 日收盤價對應市盈率分別爲6.0/5.4/4.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新能源建設不及預期；公司“投建營”一體化推進不及預期；基建投資增速不及預期；國企改革推進不及預期。