事件：公司發佈24 年一季報，實現營收28.1 億元，同比-15％，歸母淨利潤2.37 億元，同比+47%，扣非歸母淨利潤2.26 億元，同比+57%。盈利能力方面，24Q1 毛利率爲18.27%，同比+5.06pct，歸母淨利率8.44%，同比+3.86pct，扣非歸母淨利率8.05%，同比+3.64pct。盈利能力顯著提升，喜迎開門紅，業績超市場預期。
新能源EPC 業務剝離略影響收入端增長。Q1 公司營收同比-15%，我們認爲主要系23 年同期公司新能源EPC 業務仍在表內貢獻收入，隨着“一例五律”考覈細則的推行落地，經營重規模更重質量是新時代央國企的重要改革方向。23Q2 公司開始逐漸剝離收入體量大但利潤薄的風光儲EPC 轉交給集團執行，注入盈利更好的哈表所對電錶業務形成補強，因此24Q1 收入端有所承壓，但利潤端同比大幅增長。
特高壓兌現業績彈性，柔直打開公司遠期成長空間。23 年國網累計開工4 條特直工程，公司累計中標6 臺換流閥、4 套直流控保，在手訂單充裕。展望24 年，國網預計開工5 條特直工程，【蒙西-京津冀】【甘肅-浙江】將採用柔直技術，新增【南疆-川渝】同樣擬採用柔直方案，國內特高壓柔直滲透率提升+柔直出海中東+國內海風柔直外送三線共振打開公司遠期成長空間。
費用端加大投入開拓市場，在手訂單顯著增長。24Q1 期間費用合計2.54億元，同比+12%，銷售/管理/研發/財務費用分別爲0.66/1.18/0.84/-0.15億元，同比+5%/24%/-7%/2%，期間費用率爲9.03%，同比增2.1pct，費用端加大投入不斷開拓市場；24Q1 末合同負債19.5 億元，較年初+43%，在手訂單顯著增長，我們預計主要系電錶&網外訂單大幅增長所致，24Q1 末經營活動產生的現金流量淨額爲2.60 億元，同比+402%，現金流情況亮眼。
盈利預測與投資評級： 我們維持公司24-26 年歸母淨利潤分別爲11.6/16.8/18.7 億元，同比+16%/44%/12%，現價對應PE 分別爲23x、16x、14x，維持“買入”評級。
風險提示：電網投資不及預期，柔直規劃開工不及預期，公司份額不及預期，競爭加劇等。