投資要點
建行24Q1 盈利小幅承壓；展望全年，利潤增速有望回0%。
業績概覽
建設銀行24Q1 歸母淨利潤同比下降2.2%；營收同比下降3.0%。24Q1 末不良率環比下降1bp 至1.36%；撥備覆蓋率較23Q4 末下降2pc 至238%。
盈利小幅承壓
建設銀行24Q1 歸母淨利潤同比下降2.2%；營收同比下降3.0%。驅動因素來看：
（1）規模：24Q1 末總資產同比增長7.5%，增速較23Q4 末下降3.3pc。規模增速放緩，源於建行主動控制信貸投放規模，壓降同業資產。24Q1 末貸款總額同比增長11.1%，增速較23Q4 末下降1.5pc；24Q1 末同業負債同比減少16.4%。
（2）息差：24Q1 單季息差（期初期末，下同）環比23Q4 下降3bp 至1.56%。
（3）非息：24Q1 非息收入同比減少5.2%，較23A 轉增爲跌。其中，24Q1 中收同比減少8.7%，降幅環比23A 擴大8.4pc，歸因保險代銷費率下調影響；同時，24Q1 其他非息同比增長8.6%，增速較23A 下降44.5pc，判斷由於Q1 境外利率回升，建行的外幣債券投資估值下行。
（4）減值：24Q1 減值同比減少6.6%，降幅較23A 收窄4.9pc，拖累盈利。
展望全年，受息差下行影響，預計建行營收有負增壓力，但利潤增速有望回正。
息差環比下行
24Q1 單季息差1.56%，環比23Q4 下降3bp，主要歸因資產收益率下行。
（1）資產端：24Q1 單季資產端收益率3.28%，環比下行5bp，主要受貸款利率下行、金融市場利率低位運行影響。
（2）負債端：24Q1 單季負債端成本率1.92%，環比下行2bp，受益於存款降息紅利釋放，負債結構改善。24Q1 末存款環比增長6.3%，快於負債增速2.6pc。
展望未來，預計建行後續息差仍面臨下行壓力，但考慮2023 年建行息差基數前高後低，後續息差對盈利的拖累有望改善。
資產質量平穩
不良方面，24Q1 末建行不良率環比下降1bp 至1.36%，不良基本保持平穩。
撥備方面，撥備覆蓋率較23Q4 末下降2pc 至238%，撥備水平略有下降。
盈利預測與估值
預計2024-2026 年建設銀行歸母淨利潤同比增長0.39%/4.32%/4.68%，對應BPS12.75/13.73/14.76 元。現價7.12 元/股，對應2024~2026 年PB 0.56/0.52/0.48 倍。
目標價8.28 元/股，對應2024 年PB 0.65 倍，空間16%，維持“買入評級”。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。